Zentralbanker schreiben Requiem für Niedriginflationsstrategien

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Die Risiken steigen, dass die Welt zu einem Regime höherer Inflation übergeht, was die Zentralbanker dazu zwingt, ihr Spielbuch der letzten 20 Jahre zu zerreißen.

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Das war eine Schlüsselbotschaft des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, und seiner europäischen Amtskollegen am Mittwoch, als sie darüber debattierten, wie sie dem anhaltenden Preisdruck und dem langsameren Wachstum begegnen könnten.

„Ich glaube nicht, dass wir zu diesem Umfeld niedriger Inflation zurückkehren werden“, sagte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, auf dem jährlichen EZB-Forum in Sintra, Portugal.

„Es gibt Kräfte, die als Folge der Pandemie freigesetzt wurden, als Folge dieses massiven geopolitischen Schocks, dem wir jetzt gegenüberstehen, und die das Bild und die Landschaft, in der wir tätig sind, verändern werden“, sagte sie während einer 90-Minute Podiumsdiskussion moderiert von Francine Lacqua von Bloomberg Television.

Ihre Kommentare bedeuten zusammen mit denen von Powell und dem Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, einen möglichen Umbruch in der geldpolitischen Praxis. Jahrelang war der entscheidende Feind für die Zentralbanker eine zu niedrige Inflation, die sie dazu drängte, Zinssätze nahe Null und massive Anleihekäufe einzusetzen, um ihre Volkswirtschaften während Rezessionen und schwacher Erholung anzukurbeln.

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Der gemeinsame Feind ist jetzt der brutzelnde Preisdruck, der in den USA auf 40-Jahres-Höchststände gestiegen ist, da die von einer Pandemie verwickelten Lieferketten und Russlands Invasion in der Ukraine die Prognosen sinken lassen, dass sie sich als flüchtig erweisen werden, und die Zentralbanker zwingen, auf die Bremse zu treten: Die Fed hat das Interesse geweckt Zinsen um 75 Basispunkte in diesem Monat – der größte Anstieg seit 1994 – und signalisierte, dass es im Juli dasselbe tun könnte.

Für Powell und seine Kollegen könnte die Schlussfolgerung, dass die zugrunde liegende Inflation Gefahr läuft, höher zu driften und sich vom Zwei-Prozent-Ziel der Fed zu lösen, einen noch aggressiveren Kurswechsel bedeuten, als in ihrer Juni-Prognose vorgeschlagen.

Dieser Ausblick – der bereits die restriktivste Fed-Aktion seit den 1990er Jahren zeigt – prognostiziert einen Zinsanstieg um weitere 175 Basispunkte in diesem Jahr und einen Höchststand zwischen 3,75 Prozent und vier Prozent im Jahr 2023. Für das folgende Jahr planen die Beamten jedoch bescheidene Zinssenkungen ein Das Wachstum lässt nach und die Inflation kehrt zum Zielwert zurück.

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Die politischen Entscheidungsträger „sagen, dass es einige Schmerzen geben wird und wir möglicherweise nicht die sanfte Landung bekommen, die wir wollen, aber diese hohe Inflation und die hohen Inflationserwartungen zu haben, ist schlimmer“, sagte Derek Tang, Ökonom bei LH Meyer in Washington. „Dies ist eine große Verschiebung“ und könnte Zinssenkungen im Jahr 2024 zuvorkommen.

Die Ökonomen von JPMorgan Chase & Co., Bruce Kasman und Joseph Lupton, sagten, dass die Zentralbanken immer noch wachstumsempfindlich sein würden, da die Fed schließlich die Zinserhöhungen bei drei Prozent, die BOE bei zwei Prozent und die EZB bei einem Prozent stoppen werde.

„Aber wir sind von dieser Ansicht nicht überzeugt, und die zunehmende Unsicherheit über ihre Reaktionen auf Angebotsschocks, die das Wachstum senken und die Inflation erhöhen, erhöht das kurzfristige Rezessionsrisiko“, sagten sie in einem Bericht vom Mittwoch.

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Entglobalisierung

Der Fed-Chef warnte vor einer „Neuaufteilung der Welt in konkurrierende geopolitische und wirtschaftliche Lager und einer Umkehrung der Globalisierung“, die zu geringerer Produktivität und geringerem Wachstum führen könnte.

Das Risiko einer länger anhaltenden Verknappung bei der Neuordnung der Welt ist bereits erkennbar. Die Inflationsraten in den USA, Großbritannien und der Eurozone liegen weit über ihren Zielen, und es besteht die Sorge, dass sie dauerhaft so bleiben könnten, wenn sich die globalen Handels- und Produktionsmuster neu konfigurieren.

„So geht man mit einer Reihe großer Angebotsschocks ohne Luftlücke zwischen ihnen um, was sich natürlich auf die Erwartungen auswirkt“, sagte Bailey. „Alle zusammen, sie sind nicht vergänglich im herkömmlichen Sinne des Wortes.“

Die fortgeschrittenen Volkswirtschaften genossen jahrzehntelang Rückenwind durch die Globalisierung. In der Terminologie der Zentralbanken wurden Inflationserwartungen verankert, was es den Zentralbanken ermöglichte, die Arbeitsmärkte heißer laufen zu lassen. Der Zugang zu Offshore-Arbeitskräften schmälerte auch die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer, was die Inflation weiter unterbot, jedoch zu einem sozialen Preis, da die Löhne stagnierten.

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„Die letzten zehn Jahre waren bisher der Höhepunkt der disinflationären Kräfte, denen wir gegenüberstanden“, sagte Powell. „Diese Welt scheint jetzt zumindest vorerst verschwunden zu sein. Wir leben jetzt mit anderen Kräften und müssen Geldpolitik ganz anders denken.“

Die Fed richtete 2020 ihren geldpolitischen Ansatz neu aus, um das Problem der zu niedrigen Inflation anzugehen, und verabschiedete eine Strategie, die sich verpflichtete, nicht vorbeugend auf Prognosen einer höheren Inflation zu reagieren, da sich der Arbeitsmarkt anspannte, und die Vollbeschäftigungsseite ihres Mandats neu definierte, um sie weit zu fassen und inklusive.

Powell räumte ein, dass das aktuelle Umfeld Fragen aufwirft, ob dieser Ansatz noch zweckmäßig ist.

„Wenn Sie wissen möchten, welche Lehren aus den letzten zehn Jahren gezogen werden müssen, schauen Sie sich unser Framework an. Diese basierten alle auf einem niedrigen Inflationsumfeld, das wir hatten. Und jetzt befinden wir uns in dieser neuen Welt, in der es mit höherer Inflation und vielen Angebotsschocks und starken Inflationskräften auf der ganzen Welt ganz anders ist.“

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Zentralbanker befürchten, dass unablässige Preiserhöhungen Haushalte und Unternehmen in einen Zustand versetzen könnten, in dem die Erwartungen auf neueren Inflationserfahrungen beruhen.

„In dem Maße, in dem es eine Reihe von Schocks gibt, wird es für die Menschen vernünftig, immer mehr Aufmerksamkeit zu schenken“, sagte Powell. „Die Uhr läuft“ darüber, wie lange die Fed mit niedrigen Erwartungen rechnen kann, bevor sie höher steigen. “Das werden wir verhindern.”

In früheren Bemerkungen am Mittwoch in Sintra sagte die Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, dass die Beamten nun vor einer asymmetrischen Entscheidung stehen, und warnte davor, dass der Fehler, anzunehmen, dass die Inflationserwartungen gut verankert sind, wenn dies nicht der Fall ist, kostspieliger ist, als die Politik zu aggressiv zu straffen, um sicherzustellen, dass sie bleiben dieser Weg.

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Jens Weidmann, ehemaliger Präsident der Deutschen Bundesbank, argumentierte Anfang dieser Woche auf einer separaten Veranstaltung in Basel ähnlich und warnte vor dem Gradualismus, der bis zu diesem Jahr ein Markenzeichen des Zentralbankwesens gewesen war.

„Je hartnäckiger der Schock ausfällt, desto mehr erhöht die Verzögerung der geldpolitischen Straffung das Risiko, dass Unternehmen, Haushalte und Arbeitnehmer damit rechnen, dass die hohe Inflation anhalten wird“, sagte Weidmann am 26. Juni. „Um zu verhindern Entankerung sollte die Persistenz der Inflation eher übertrieben als unterschätzt werden, und eine entschlossene geldpolitische Reaktion ist gerade dann ratsam, wenn die Unsicherheit darüber besonders hoch ist.“

Powell erkannte die asymmetrische Wahl implizit an – er räumte ein, dass Beamte Fehler machen und die Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnten, argumentierte jedoch, dass dies das geringere von zwei Übeln sei.

„Wir haben uns verpflichtet und werden es schaffen, die Inflation auf zwei Prozent zu senken“, sagte er. „Der Prozess ist sehr wahrscheinlich mit Schmerzen verbunden. Aber der schlimmste Schmerz wäre, diese hohe Inflation nicht anzugehen und zuzulassen, dass sie hartnäckig wird.“

Bloomberg.com