Rezessionsängste werden Aktien und Anleihen nach der Sommerrallye spalten

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Es war ein Sommer der Liebe sowohl für Aktien als auch für Unternehmensanleihen, aber mit dem nahenden Herbst werden Aktien schwächeln, während Anleihen stärker werden, da die Straffung durch die Zentralbank und die Rezessionsängste erneut Einzug halten.

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Nach einer brutalen ersten Hälfte waren beide Märkte auf eine Erholung vorbereitet. Der Funke wurde von robusten Gewinnen und Hoffnungen entzündet, dass eine leichte Abkühlung der galoppierenden Inflation die US-Notenbank dazu bringen würde, das Tempo ihrer Zinserhöhungen rechtzeitig zu verlangsamen, um eine wirtschaftliche Kontraktion abzuwenden.

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Ein Anstieg von fast 12 Prozent im Juli und August hat die US-Aktien auf Kurs für einen ihrer besten Sommer seit Beginn der Aufzeichnungen gebracht. Und die Unternehmensanleihen haben in den USA um 4,6 Prozent und weltweit um 3,4 Prozent zugelegt, seit sie Mitte Juni die Talsohle erreichten. Nachdem sich die beiden parallel entwickelt haben, werden sie nun auseinandergehen, wobei Anleihen besser positioniert zu sein scheinen, um die Rallye fortzusetzen, da der Sprung in die Sicherheit in einem wirtschaftlichen Abschwung einen Anstieg der Risikoprämien ausgleichen wird.

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Die wirtschaftlichen Aussichten sind erneut trübe, da Fed-Beamte angedeutet haben, dass sie nicht daran interessiert sind, die Straffung zu stoppen, bis sie sicher sind, dass die Inflation nicht wieder aufflammen wird, selbst auf Kosten einiger wirtschaftlicher „Schmerzen“, so Wei Li. Global Chief Investment Strategist bei BlackRock Inc.

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Für Staatsanleihen bedeutet dies eine potenzielle Flucht in Sicherheit, von der auch Schuldtitel von Unternehmen mit Investment-Grade-Rating profitieren würden. Aber für Aktien ist es ein Ertragsrisiko, das viele Anleger möglicherweise nicht tragen wollen.

„Was wir zu diesem Zeitpunkt gesehen haben, ist eine Bärenmarktrallye, und wir wollen ihr nicht hinterherlaufen“, sagte Li und bezog sich dabei auf Aktien. „Ich glaube nicht, dass wir mit einem Monat Inflationsabkühlung aus dem Gröbsten heraus sind. Wetten auf einen zurückhaltenden Pivot der Fed sind verfrüht und die Gewinne spiegeln nicht das tatsächliche Risiko einer US-Rezession im nächsten Jahr wider.“

Was wir zu diesem Zeitpunkt gesehen haben, ist eine Bärenmarktrallye, und wir wollen ihr nicht hinterherlaufen

Wei Li

Die Berichtssaison für das zweite Quartal hat viel dazu beigetragen, das Vertrauen in die Gesundheit der Unternehmen in Amerika und Europa wiederherzustellen, da die Unternehmen weitgehend bewiesen haben, dass die Nachfrage robust genug war, um höhere Kosten weiterzugeben. Und breite Wirtschaftsindikatoren – wie der US-Arbeitsmarkt – haben sich stark behauptet.

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Aber Ökonomen prognostizieren von nun an eine Verlangsamung der Geschäftstätigkeit, während Strategen sagen, dass Unternehmen Schwierigkeiten haben werden, die Preise weiter zu erhöhen, um die Margen zu verteidigen, was die Gewinne in der zweiten Jahreshälfte gefährden wird. In Europa rechnet die Strategin von Citigroup Inc., Beata Manthey, mit einem Gewinnrückgang von zwei Prozent in diesem Jahr und fünf Prozent im Jahr 2023.

Und obwohl die Anleger in der jüngsten globalen Fondsmanagerumfrage der Bank of America Corp. weniger pessimistisch in Bezug auf das globale Wachstum geworden sind, ist die Stimmung immer noch pessimistisch. Zuflüsse in Aktien und Anleihen deuten laut Stratege Michael Hartnett darauf hin, dass „sehr wenige Angst“ vor der Fed haben. Aber er geht davon aus, dass die Zentralbank mit der Straffung „noch lange nicht fertig“ ist. Investoren werden diese Woche beim jährlichen Treffen der Fed in Jackson Hole nach Hinweisen an dieser Front suchen.

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Hartnett empfiehlt, Gewinne mitzunehmen, sollte der S&P 500 über 4.328 Punkte steigen, sagte er kürzlich in einer Mitteilung. Das sind etwa zwei Prozent mehr als derzeit.

Einige technische Indikatoren zeigen auch, dass die US-Aktien wieder fallen werden. Eine Kennzahl der Bank of America, die das nachlaufende Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 mit der Inflation kombiniert, ist seit den 1950er Jahren vor jedem Markttief unter 20 gefallen. Aber während der Verkaufswellen in diesem Jahr ging es nur bis auf 27.

Es gibt einen Trade, der Aktien stark unterstützen könnte. Die sogenannten Wachstumsaktien, darunter die Technologiegiganten Apple Inc. und Amazon.com Inc., wurden als relativer Hafen angesehen. Die Gruppe hat die jüngste Aktienrallye angeführt, und die Strategen von JPMorgan Chase & Co. erwarten, dass sie weiter steigen wird.

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In der Welt der Anleihen scheinen die Schichten, die die Kreditkosten eines Unternehmens ausmachen, den Anlegern in die Hände zu spielen. Die Unternehmensrenditen umfassen den Zinssatz, der für ähnliche Staatsanleihen gezahlt wird, und eine Prämie, um Bedrohungen wie die Pleite eines Kreditnehmers zu kompensieren.

Diese Bausteine ​​bewegen sich tendenziell in entgegengesetzte Richtungen, wenn die Wirtschaft ins Stocken gerät. Während eine Rezession Bedenken hinsichtlich der Fähigkeit der Unternehmen aufwirft, ihre Schulden zurückzuzahlen und den Spread über sichere Anleihen zu erhöhen, wird die Flucht in Qualität in einem solchen Szenario den Schlag abfedern.

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„Der potenzielle Schaden für Investment Grade scheint begrenzt“, sagte Christian Hantel, Portfoliomanager bei Vontobel Asset Management Inc.

„In einem risikoaversen Szenario werden die Renditen von Staatsanleihen sinken und die Auswirkungen größerer Spreads verringern“, sagte Hantel, der bei der Überwachung von 144 Milliarden Schweizer Franken (151 Milliarden US-Dollar) hilft.

Dieser Vorteil sinkender Staatsrenditen im Falle eines Abschwungs betrifft insbesondere hochwertige Anleihen, die längerfristig sind und geringere Spreads bieten als Pendants mit Junk-Rating.

Es gibt viele Risiken und es fühlt sich an, als würde die Liste länger und länger

Christian Häntel

„Es gibt viel Risiko und es fühlt sich an, als würde die Liste länger und länger, aber wenn Sie andererseits untergewichtet sind und sogar aus der Anlageklasse aussteigen, können Sie nichts mehr tun“, sagte Hantel. „Wir haben mehr Fragen zu Investment-Grade erhalten, was darauf hindeutet, dass wir irgendwann mehr Zuflüsse erhalten sollten.“

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Sicherlich hat die Sommererholung Einstiegspunkte in Unternehmensanleihen weniger attraktiv für diejenigen gemacht, die mutig genug sind, wieder einzusteigen.

George Bory, Leiter der Fixed-Income-Strategie beim 476-Milliarden-US-Dollar-Geldverwalter Allspring Global Investments Holdings LLC und in den letzten Monaten ein Anleihe-Evangelist, hat seine Begeisterung für Kredit- und zinssensitive Anleihen etwas gedämpft, da die Bewertungen nicht mehr besonders günstig aussehen.

Dennoch hält er an den optimistischen Ansichten fest, die er Anfang dieses Sommers zum ersten Mal geäußert hatte, nachdem der Ausverkauf von Anleihen die Renditen auf ein Niveau getrieben hatte, das sogar die Inflation übertreffen könnte.

„Die Welt wurde zu einem anleihenfreundlicheren Ort, und das sollte sich in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen“, sagte er.

Bloomberg.com

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