Die Zentralbanker wegen ihres Inflationsversagens feuern? Warum es komplizierter ist als das

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Ein Leser schickte kürzlich eine E-Mail, um seine Meinung darüber mitzuteilen, was mit dem Gouverneur der Bank of Canada, Tiff Macklem, passiert wäre, wenn er einen privaten Kreditgeber geführt hätte und nicht eine unabhängige Regierungsinstitution: gefeuert!

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Die Rücksichtslosigkeit des Privatsektors kann übertrieben werden. Mark Little blieb trotz vier Todesfällen am Arbeitsplatz und zahlreichen Verletzungen über einen Zeitraum von zwei Jahren CEO von Suncor Energy Inc.; Es bedurfte eines fünften Todesfalls im Juli, um Little schließlich zum Rücktritt zu bewegen.

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Trotzdem Punkt genommen. Die Hauptaufgabe der Bank of Canada ist die Preisstabilität, die sie und das Finanzministerium so definieren, dass der Verbraucherpreisindex von Statistics Canada im Jahresvergleich in einem Tempo zwischen einem und drei Prozent steigt, indem der Mittelwert dieser Spanne angestrebt wird.

Die Inflation verließ im April 2021 ihre Eindämmungszone und hatte sich bis Dezember auf 4,8 Prozent beschleunigt, den schnellsten Wert, seit die Bank of Canada und die Bundesregierung 1991 vereinbart hatten, die Zinssätze durch Inflationsziele festzulegen. Es war auch die längste Strecke von drei -Prozent-plus Inflation in diesem Zeitraum. Dennoch entschied sich Macklem gegen eine Anhebung des Referenzzinssatzes bei seiner nächsten geplanten Gelegenheit im Januar und argumentierte, dass die jüngste Welle von COVID-19-Infektionen ein zu großes Risiko für die Erholung darstelle, um damit zu beginnen, die Nachfrage durch eine Erhöhung der Kreditkosten einzuschränken.

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Da die Inflation jetzt bei etwa acht Prozent liegt, sieht das geldpolitische Treffen im Januar wie eine verpasste Gelegenheit aus. „Wenn wir vor einem Jahr alles gewusst hätten, was wir heute wissen, ja, hätten wir wahrscheinlich etwas früher begonnen, die Zinssätze zu erhöhen“, sagte Macklem im Juli, nachdem er den Leitzins um einen vollen Prozentpunkt erhöht hatte, die größte einmalige Erhöhung Anstieg seit 1998.

Darauf zu bestehen, dass Köpfe als Strafe für menschliches Versagen rollen sollten, ist eine uralte Form der Rechenschaftspflicht. Hammurabi, der sechste babylonische König, der von 1810 bis 1750 v. Chr. lebte, erinnert sich an die Einführung eines Gesetzbuchs, das besagte, dass jeder Baumeister, der für ein Gebäude verantwortlich ist, das später einstürzte und Menschen tötete, als Strafe getötet werden sollte.

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Verdient Macklem also einen metaphorischen Tod? Das Haus steht immer noch, obwohl die Ökonomen der Desjardins Group diese Woche ihren Kollegen der Royal Bank of Canada bei der Vorhersage einer bevorstehenden Rezession beigetreten sind.

Der Anstieg der Lebenshaltungskosten ist schmerzhaft, ebenso wie die stagnierende Erholung nach der Großen Rezession, die die Vermögensungleichheit verschärfte, eine Opioidabhängigkeit förderte, die in ganz Nordamerika Fuß gefasst hat, und die politische Instabilität schürte, die es jetzt so schwierig macht um in vielen der führenden Demokratien der Welt irgendetwas zu erledigen.

All diese sozialen Belastungen beschäftigten die politischen Entscheidungsträger in Kanada, den Vereinigten Staaten und Europa, als sie im Frühjahr 2020 mit der COVID-Krise konfrontiert wurden. Ziel war es, die Rezession so schnell wie möglich zu beenden, um Tail-Risiken zu vermeiden. Dieser Teil der Mission war erfolgreich. Kanadas Arbeitslosenquote liegt derzeit bei etwa fünf Prozent, und laut der neuesten Umfrage von Statistics Canada unter Arbeitgebern gibt es jetzt etwa eine unbesetzte Stelle für jeden verbleibenden Arbeitslosen. Tatsächlich kann jeder Kanadier, der einen Job will, wahrscheinlich einen finden.

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Im Nachhinein ist es offensichtlich, dass die Bank of Canada die Balance falsch gemacht hat; Die Vorteile eines angespannten Arbeitsmarkts werden derzeit durch eine Inflation ausgeglichen, die schneller steigt als die Löhne.

Macklem gab zu, dass er sich während der parlamentarischen Anhörung im April geirrt hatte. Das ist positiv, denn es zeigt, dass er nicht von Ideologie oder Ego gefangen ist, zwei der Dinge, die Menschen schlecht darin machen, Fehler einzugestehen. Vergleichen Sie das mit Alan Greenspan, dem ehemaligen Vorsitzenden der US-Notenbank, dessen Engagement für die Idee, dass Eigeninteresse die Wall-Street-Banker davon abhalten würde, gefährliche Risiken einzugehen, trotz Kritik und gegenteiliger Beweise unerschütterlich war.

Die Politik der Fed trug maßgeblich zu einer der schlimmsten wirtschaftlichen Katastrophen in der modernen Geschichte bei. Greenspan würde schließlich zugeben, dass er falsch lag, aber es brauchte die Große Rezession, um ihn zu überzeugen. Macklem hat noch Zeit, das Schlimmste zu vermeiden, und scheint sich dazu verpflichtet zu fühlen. „Wir wissen, dass unsere Arbeit noch nicht erledigt ist“, schrieb er in einem Kommentar, der am 16. August in der National Post veröffentlicht wurde. „Sie wird nicht erledigt sein, bis die Inflation wieder das Zwei-Prozent-Ziel erreicht hat.“

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Nichts davon ist eine Entschuldigung für Macklems Umgang mit der Erholung von der COVID-Krise. Er und fast jeder andere Zentralbanker mit Inflationsmandat hat das Geschehen in der Weltwirtschaft in der zweiten Hälfte des Jahres 2021 gründlich falsch eingeschätzt. Das ist vielleicht kein feuerfestes Vergehen, aber es deutet darauf hin, dass etwas mit der Art und Weise, wie die Zentralbanken arbeiten, nicht stimmt geführt.

Einige Kritiker haben den politischen Entscheidungsträgern vorgeworfen, den letzten Krieg geführt und die Strategien umgesetzt zu haben, von denen sie rückblickend wünschten, sie hätten sie 2009 angewendet, während sie nicht anerkennen, dass eine globale Pandemie anders ist als eine globale Finanzkrise.

Vielleicht, obwohl man auch argumentieren könnte, dass die schnellstmögliche Rückkehr zur Vollbeschäftigung das einzige Spiel nach einer tiefen Rezession sein sollte. Langzeitarbeitslosigkeit hat sich als besonders grausamer Nebeneffekt von Rezessionen erwiesen. Im Juni entsprach die Zahl der Personen, die 27 Wochen oder länger arbeitslos waren, 0,9 Prozent der Erwerbsbevölkerung, genauso wie am Vorabend der pandemischen Abschaltungen. Nach der Großen Rezession dauerte es ein Jahrzehnt, bis dies geschah. Wenn es den Zentralbankern gelingt, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, könnte ihr Umgang mit der COVID-Krise als Erfolg und nicht als Misserfolg in Erinnerung bleiben.

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Dennoch wäre es wahrscheinlich ein Fehler von Macklem, diese Möglichkeit als Schutzschild vor einer Überprüfung zu nutzen. Er gab zu, dass er einige Dinge falsch gemacht hat, aber es bleibt unklar, was die Bank of Canada glaubt, daraus gelernt zu haben, dass sie zugelassen hat, dass die Inflation außer Kontrolle gerät. Carolyn Rogers, die ranghöchste stellvertretende Gouverneurin, machte die Models dafür verantwortlich. Die Institution führte eine Bilanzierung ihrer Fehlschätzung der Inflationsprognose durch und schätzte, dass der größte Teil der unvorhergesehenen Inflation das Ergebnis eigenwilliger Ereignisse war, die sich ihrer Kontrolle entzogen, wie z. B. Russlands Invasion in der Ukraine. „Was haben wir daraus gelernt? Wir haben gelernt, was als internationale Inflation beginnen kann, wenn Sie einen Nachfrageüberschuss haben, wird dieser inländische Inflationsdruck stärker in den Vordergrund treten“, sagte Macklem im Juli. “Und das ist es, was wir ansprechen.”

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Die Selbstbeobachtung der Bank of Canada könnte tiefer gehen. Fehlerhafte Modelle waren eine beliebte Erklärung dafür, warum die Zentralbanken die Große Rezession nicht kommen sahen und die politischen Entscheidungsträger versprachen, sie zu beheben. Was, wenn es nicht um die Modelle geht, sondern um die blinde Hingabe der Ökonomen an ausgefallene Mathematik? Der frühere Gouverneur der Bank of England, Mervyn King, hat in den letzten Jahren wiederholt argumentiert, dass die Zentralbanker zu zuversichtlich geworden sind, dass sie die Zukunft simulieren können, indem sie komplizierte mathematische Formeln mit historischen Daten füllen. King und sein Wirtschaftskollege John Kay schrieben 2020 ein Buch, in dem sie die politischen Entscheidungsträger auffordern, „radikale Unsicherheit“ zu akzeptieren, was beinhalten würde, punktgenaue Wirtschaftsprognosen durch Szenarioanalysen zu ersetzen und eine Politik festzulegen, die zu weit in eine Richtung geht.

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Es gibt ein Echo der Kritik von King und Kay in der Fehlkalkulation, dass die Inflation vergänglich wäre. Die Geschichte machte Sinn, aber im Nachhinein hätten wir skeptischer sein sollen, dass die Geschichtenerzähler wussten, wovon sie sprachen.

Die Inflation wäre zum Teil vorübergehend, weil von Profit motivierte Führungskräfte Wege finden würden, globale Lieferketten wieder zum Laufen zu bringen. Man kann sich fragen, ob ein politischer Ausschuss, dem jemand mit Erfahrung in der Logistik angehört, so zuversichtlich gewesen wäre. Im Fall Kanadas wurde die Politik im Jahr 2021 von einer Gruppe promovierter Ökonomen gemacht, deren Gründungsjahre mit dem Aufstieg des Glaubens zusammenfielen, dass Mathematik komplexe menschliche Interaktionen erklären kann. Macklem und seine Berater haben auf die COVID-Krise so reagiert, wie sie es am besten konnten.

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Macklem wegen eines verpassten Anrufs zu feuern, ist wahrscheinlich eine Überreaktion. Eine gerechtere Art zu urteilen wäre zu beurteilen, wie er seinen Fehler wettmacht. Die Entscheidung, den Leitzins im Juli um einen vollen Prozentpunkt anzuheben, war bemerkenswert, da keine andere große Zentralbank so aggressiv war. So auch die Ankündigung vom 25. August darüber, wie Macklem beabsichtigt, den scheidenden stellvertretenden Gouverneur Timothy Lane zu ersetzen. Die Bank of Canada beabsichtigt, eine „nicht geschäftsführende“ Teilzeitposition im EZB-Rat für einen Berater zu schaffen, der nicht am Tagesgeschäft der Zentralbank beteiligt sein wird. „Herausragende Kandidaten“ aus einem „breiten Spektrum von Disziplinen und Hintergründen“ werden berücksichtigt, heißt es in der Pressemitteilung.

Die Bank of Canada könnte lernen.