Die Bank of Canada könnte eine sanfte Landung hinlegen, aber es wird nicht einfach sein

Inhalt des Artikels

Die Inflation wird nicht gezähmt, ohne Arbeitsplätze zu zerstören. Aus diesem Grund glauben so wenige Marktteilnehmer, dass die Zentralbanken in den Vereinigten Staaten, Europa, Kanada und anderswo eine sanfte Landung orchestrieren können, wenn sie mit der größten Inflationsangst seit den 1980er Jahren konfrontiert sind.

Inhalt des Artikels

„Es ist, als würde man versuchen, einen Helikopter auf dem Kopf einer Stecknadel zu landen“, sagte Tom O’Gorman, Director of Fixed Income bei Franklin Templeton Canada.

Was aber, wenn die Stellen, die durch höhere Zinsen vernichtet werden, unbesetzt bleiben und die Haushalte weitgehend unversehrt bleiben?

Der Gouverneur der Bank of Canada, Tiff Macklem, sagte Reportern letzte Woche, er stimme zu, dass die Vermeidung einer harten Landung einige „feine“ Manöver erfordern würde. Er ist sich auch bewusst, dass es den Zentralbankern selten gelungen ist, die Inflation zu drosseln, ohne der Gesamtwirtschaft zu schaden. Ihr bevorzugtes Instrument – ​​der Referenzzinssatz – eignet sich nicht für geschickte Manöver.

Dennoch, wie Andrew Bailey, der Gouverneur der Bank of England, letzte Woche sagte, ist ein schmaler Pfad immer noch ein begehbarer. Macklem seinerseits schlug vor, dass Skeptiker die ungewöhnlich hohe Zahl unbesetzter Stellen außer Acht lassen könnten. Der Gouverneur der Bank of Canada bestreitet nicht, dass die Nachfrage durch höhere Zinssätze zerstört wird, aber er glaubt, dass Unternehmen darauf reagieren könnten, indem sie Stellenangebote streichen, anstatt Menschen arbeitslos zu machen. Mit anderen Worten, eine sanfte Landung ist möglich, da jeder Sturzflug direkt auf ein Polster aus angestrebten Einstellungen und nicht auf bestehende Beschäftigung abzielt.

Inhalt des Artikels

„Es gibt eine übermäßige Nachfrage nach Arbeitskräften“, sagte die Bank of Canada Macklem letzte Woche in einem Videoanruf mit Journalisten und verwies auf die 830.700 offenen Stellen, die Statistics Canada Anfang Januar gezählt hat, was einem Anstieg von rund 60 Prozent gegenüber dem ersten Quartal entspricht 2020.

„Das bedeutet, dass Sie die Nachfrage verlangsamen können, Sie können diese Nachfrage nach Arbeitskräften reduzieren, und das reduziert diese unbesetzten Stellen, ohne tatsächlich jemanden arbeitslos zu machen“, fuhr Macklem fort. „Wenn wir die Nachfrage verlangsamen und wieder ins Gleichgewicht mit dem Angebot bringen können, und wir glauben, dass wir ein einigermaßen gutes Angebotswachstum erzielen werden, können wir diese beiden Dinge ins Gleichgewicht bringen und die Wirtschaft wachsen lassen und die Inflation ins Gleichgewicht bringen.“

“Es ist importierte Inflation”

Die Kommentare beleuchten, warum Macklem glaubt, dass diese Normalisierung der Zinssätze anders sein könnte als frühere Episoden, die nicht gut endeten. Macklem verwies Reporter auf die neue vierteljährliche Wirtschaftsprognose der Bank of Canada, die von ausreichenden Zinserhöhungen ausgeht, um die Inflation bis Ende nächsten Jahres wieder auf 2,4 Prozent zu bringen und gleichzeitig ein „ziemlich anständiges (Wirtschafts-)Wachstum“ von 4,2 Prozent zu erreichen in diesem Jahr und 3,2 Prozent im Jahr 2023.

Inhalt des Artikels

„Warum ist das möglich? Der Hauptgrund dafür ist, dass ein Großteil der Inflation, die wir heute haben, das Ergebnis globaler Faktoren ist“, sagte Macklem. „Es ist importierte Inflation. Es ist die Inflation bei international gehandelten Waren, die mit sehr gestörten Lieferketten zusammenhängt, kombiniert mit einer starken globalen Nachfrage nach Waren.“

Der Gouverneur räumte ein, dass es schwierig sei, vorherzusagen, wann sich die Lieferketten wieder normalisieren würden, aber es sei davon auszugehen, dass der aktuelle Druck irgendwann nachlassen werde. Wenn dies der Fall ist, wird die Inflation, die die Änderungsrate der Preise misst, natürlich nachlassen. Die Preise könnten auf einem höheren Niveau verharren, aber das Tempo des Wandels wird sich verlangsamen. Unternehmen und Haushalte können wieder von stabilen Preisen ausgehen.

Inhalt des Artikels

Macklem und seine Stellvertreter haben einen Kurs festgelegt, um den Referenzzinssatz wieder auf „neutral“ zu bringen, was sie als irgendwo zwischen zwei und drei Prozent definieren. Die meisten Anleger gehen derzeit davon aus, dass die Bank of Canada ihren Leitzins an das obere Ende dieser Bandbreite anhebt, und Macklem selbst sagte, dass es möglicherweise notwendig sein könnte, etwas höher zu gehen, um die Inflation einzudämmen. (Der Leitzins liegt derzeit bei einem Prozent, nach der Anhebung um einen halben Punkt durch die Zentralbank am 13. April.)

„Überschuldete Wirtschaft“

Sicherlich könnte Macklems Weg zurück zu einem Ort zahmer Inflation und nachhaltigen Wachstums schmaler sein, als es aussieht. Es ist eine faszinierende Möglichkeit, dass die Bank of Canada die überschüssige Nachfrage zerstören könnte und die Arbeitslosenquote in der Nähe ihres derzeitigen Rekordtiefs von 5,3 Prozent bleiben würde. Aber wenn die große Zahl unbesetzter Stellen der Bank of Canada eine größere Fehlerquote verschafft, dann nimmt eine beispiellose Verschuldung zumindest einen Teil davon weg. Das bedeutet, dass der Konsum, der die kanadische Wirtschaft antreibt, wahrscheinlich empfindlich auf die Kreditkosten reagiert, was bedeutet, dass höhere Zinssätze die Nachfrage belasten werden, selbst wenn die Arbeitslosenquote niedrig bleibt.

Inhalt des Artikels

„Kanada ist in jeder Hinsicht eine überschuldete Wirtschaft“, sagte O’Gorman. „Ich kann nicht umhin zu glauben, dass sich das Wachstum abschwächen wird.“

O’Gorman sprach, nachdem Statistics Canada letzte Woche berichtete, dass der Verbraucherpreisindex im März gegenüber dem Vorjahr um 6,7 Prozent gestiegen ist, das schnellste Tempo seit den frühen 1980er Jahren, abgesehen von einem kurzen Anstieg dieser Größenordnung im Jahr 1991.

Echos aus den frühen 1980er Jahren werden lauter. Die Inflation war außer Kontrolle geraten und wurde durch geopolitische Auseinandersetzungen, steigende Ölpreise und hohe Staatsdefizite in die Höhe getrieben. Der frühere Vorsitzende der US-Notenbank, Paul Volcker, musste eine Rezession auslösen, um die Inflation unter Kontrolle zu bekommen. Die aktuelle Ära des Inflationsziels, bei der die Zentralbanken die Geldpolitik an die Verbraucherpreisindizes koppeln, entstand in der Folgezeit, als die politischen Entscheidungsträger nach Wegen suchten, eine Wiederholung zu vermeiden.

Inhalt des Artikels

Macklems Kommentare darüber, dass offene Stellen ein unterschätzter Puffer sein könnten, folgten einer Frage, warum die Zentralbanken dachten, dass sie eine sanfte Landung erreichen könnten, obwohl so viele ihrer engsten Beobachter an ihrer Fähigkeit dazu zweifelten. Macklem wies auch darauf hin, dass es in den 1980er Jahren keine Inflationsziele gab. Niemand wusste, was von den Zentralbanken zu erwarten war, also basierten die Erwartungen auf den vorherrschenden Inflationszahlen. Das machte alles noch schlimmer.

Inhalt des Artikels

Die Zentralbanken stehen vor dieser inflationären Phase, nachdem sie drei Jahrzehnte lang den am stärksten kontrollierten Preisdruck hatten. Das könnte ihnen helfen, die Inflation zu senken, ohne es übertreiben zu müssen, wozu Volcker gezwungen war.

„Wir sind nicht auf Autopilot“, sagte Macklem. „Wenn die Zinssätze wirklich zu greifen beginnen, wenn die Nachfrage nachlässt und vor allem wenn die Inflationsaussichten wirklich sinken, ist es vielleicht an der Zeit, eine Pause einzulegen, damit wir die Wirtschaft nicht zu sehr verlangsamen.“

Macklem fügte hinzu: „Auf der anderen Seite, wenn Sie sich die Wirtschaft jetzt ansehen, hat sie eine Menge Schwung. Die Haushalte haben im Durchschnitt viele zusätzliche Ersparnisse auf der Bank. Es kann sein, dass wir die Zinsen für eine gewisse Zeit etwas über neutral halten müssen, um die Inflation wieder auf den Zielwert zu bringen.“

In der Tat ein schmaler Pfad.

• E-Mail: [email protected] | Twitter: carmichaelkevin