Motor Mouth: Wie viel ist ein Stück Porsche wert?

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Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen, als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis

Warren Buffett

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Porsche steht zum Verkauf. Zumindest wird es am 29. September sein, wenn Medienberichte zu diesem Thema einen gewissen Wahrheitsgehalt haben. Dann wird der Volkswagen Konzern einen Teil des berühmten Autoherstellers in einem Börsengang anbieten. An diesem Punkt kann jeder, von institutionellen bis hin zu Privatanlegern, zum ersten Mal einen (kleinen) Teil des Unternehmens halten, das uns den kultigsten aller Supersportwagen, den 911, gebracht hat.

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Das wirft alle möglichen Fragen auf, wie „Warum brauchen sie das Geld?“ und “Wie viel wird es kosten?” Aber wenn Sie aus irgendeinem Grund in den bevorstehenden Börsengang einsteigen möchten, müssen Sie sich als Erstes die Frage stellen – genau wie beim Kauf eines der fantastischen Autos des Unternehmens – ist es ein guter Wert? Wenn Sie denken, dass die Antwort „Ja“ lauten könnte, dann werden Sie, es sei denn, Sie sind einer dieser GameStop-Idioten auf Reddit, eine ganze Menge mehr Informationen wollen, bevor Sie das alte Questrade-Konto starten. Hier ist eine kurze Einführung, die Ihnen zumindest den Einstieg erleichtern wird.

Warum ein Börsengang?

Dies ist wahrscheinlich die einfachste Frage in einem ansonsten äußerst komplizierten Geschäft. Volkswagen hat im Hinblick auf die Elektrifizierung seiner Flotte allerlei Versprechungen gemacht – seine Flotte in Europa wird beispielsweise bis 2035 vollständig batteriebetrieben sein –, die eine Investition von derzeit mehr als 70 Milliarden Euro in den nächsten fünf Jahren erfordern. Das ist selbst für den zweitgrößten Autohersteller der Welt, in den von der Wall Street bevorzugten Fachbegriffen, ein Haufen Geld.

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Ein Teil davon kann natürlich aus laufenden Gewinnen – der Netto-Cashflow des gesamten Volkswagen Konzerns betrug im vergangenen Jahr berauschende 8,6 Milliarden Euro – sowie aus der Aufnahme von Schulden bestritten werden. Aber beide haben ihre Grenzen, also verkaufen wir etwas, genau wie Sie oder ich, wenn wir in schwierige Zeiten geraten. Eigentlich Teil von etwas.

Der Deal

Das Wertvollste im Portfolio von VW ist Porsche. Es verkauft vielleicht nur drei Prozent der Autos, die jedes Jahr unter der Volkswagen-Flagge verkauft werden, aber es generiert nicht weniger als 34 Prozent der Automobilgewinne von Volkswagen in den ersten neun Monaten des Jahres 2021. Mit anderen Worten, es ist ein Going Concern. Deshalb verkauft VW es. Oder, wie gesagt, ein Teil davon.

Laut Forex, einem außerbörslichen Devisenunternehmen, Der Börsengang wird aus 911 Millionen Aktien bestehen (Ja, selbst etwas so streng Formelles wie ein Börsengang muss sich der Mystik von Porsche beugen). Die Hälfte werden Stammaktien sein. Die andere Hälfte werden Vorzugsaktien sein. Forex sagt, dass nur 25 Prozent der Vorzugsaktien im Rahmen des Börsengangs notiert werden, was bedeutet, dass nur 12,5 Prozent von Porsche an die Öffentlichkeit verkauft werden. Das Unternehmen wird mit etwa 70 bis 75 Milliarden Euro bewertet, was es übrigens wertvoller machen würde als Mercedes-Benz, das fast 10-mal so viele Autos verkauft. Rechnen Sie nach und der prognostizierte Preis pro Aktie sollte bei rund 80 Euro liegen. Ziemlich einfach, oder?

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Nicht ganz.

Es wird kompliziert

Die „Vorzugsaktien“, die an die Öffentlichkeit ausgegeben werden – Außenstehende wie Sie und ich – haben kein Stimmrecht. Die Stammaktien – die nicht beim Börsengang verkauft werden — tun. Mit anderen Worten, wenn Sie sich an dem Aktienangebot beteiligen, egal wie groß Ihr Anteil ist – sei es eine Aktie oder fünf Millionen –, haben Sie kein Mitspracherecht bei der Führung des Unternehmens. Nur Inhaber von Stammaktien – und ja, die Nomenklatur klingt etwas zweideutig, finden Sie nicht? — eine Stimmrechtsbeteiligung an Porsche aufbauen.

Wer erhält Zugriff auf diese „normalen“ Aktien?

Bestehende Aktionäre. Genauer gesagt, ein Unternehmen namens Porsche Automobil Holding SE (Porsche SE), das 25 Prozent dieser Stammaktien – das sollte „stimmberechtigt“ heißen – kaufen wird. Jetzt wird es noch komplizierter, denn die Porsche SE ist bereits größter Anteilseigner der Muttergesellschaft Volkswagen AG. Wie die folgende Grafik verdeutlicht, besitzt die Holdinggesellschaft 31,4 Prozent des gesamten Volkswagen-Imperiums, aber noch wichtiger, 53,3 Prozent der Stimmrechte.

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Aber warte, es wird besser. Alle ordentlichen – wiederum stimmberechtigten – Aktien der Porsche SE befinden sich in den Händen der Familien Porsche und Piech, beide direkte Nachkommen des großen Mannes selbst, Ferdinand Porsche. Mit anderen Worten, da sie bereits die Mehrheit der stimmberechtigten Aktien der Muttergesellschaft Volkswagen besitzen und einen großen Teil der stimmberechtigten Aktien der neuen Porsche AG kaufen, wird Porsche, wie Forex es so treffend ausdrückt, „fest unter Kontrolle bleiben sowohl von Volkswagen als auch von Porsche SE.“

Mit anderen Worten, es wird durch das Aktienangebot und die daraus erzielten Gelder absolut keinen Kontrollverlust geben; Die Familien Porsche und Piech lenken nach wie vor die Geschicke von Porsche. Der einzige Preis, der für das Privileg gezahlt wird, besteht darin, dass sie einen Aufschlag von 7,5 Prozent auf den oben geschätzten IPO-Preis zahlen müssen.

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Eine weitere Wendung in der Handlung

Laut Reuters wird im Falle eines erfolgreichen Börsengangs – es wird keine Definition von „erfolgreich“ angeboten, aber man geht davon aus, dass die Nachrichtenagentur meint, wenn die Aktien zum erwarteten Preis verkauft werden – „Volkswagen wird im Dezember eine außerordentliche Aktionärsversammlung einberufen, auf der die Zahlung von 49 Prozent des Gesamterlöses vorgeschlagen wird” des Verkaufs der Aktien. Mit anderen Worten, mit dem erwarteten Börsengang zwischen 18,1 und 19,5 Milliarden Euro wird Volkswagen umkehren und etwa 8,9 bis 9,1 Milliarden dieser Euro an seine bestehenden Aktionäre auszahlen …

Dazu gehört auch die bereits erwähnte Porsche SE, die, wie Sie sich hoffentlich erinnern werden, 31,4 Prozent von Volkswagen besitzt. Mit anderen Worten, die Familien Piech und Porsche werden Volkswagen am 29. September – dem voraussichtlichen Datum des Börsengangs – eine Schiffsladung Geld zahlen, um Aktien des Teils von Porsche zu kaufen, den sie verkaufen. Aber im Dezember wird VeeDub ihnen ungefähr drei Milliarden Euro zurückerstatten.

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Ganz gleich, wie groß der Anteil des Aktienangebots ist, den Sie kaufen – sei es eine Aktie oder fünf Millionen – Sie haben keinen Einfluss darauf, wie das Unternehmen geführt wird

Alles in allem wird die Porsche SE nach meinen rudimentären Berechnungen auf der Rückseite der Serviette nur 6,9 Milliarden Dollar ausgeben, um ihre (Stimmen-) Kontrollbeteiligung an Porsche zu erweitern, ganz zu schweigen von den zukünftigen Dividendenausschüttungen aus den Gewinnen von Porsche. Um fair zu sein, laut meinem befreundeten Hedgefonds-Analysten – jeder sollte einen haben – ist es nicht ungewöhnlich, dass bestehende Aktionäre als Ergebnis eines Börsengangs mit einer Sonderdividende oder sogar einem Aktienangebot belohnt werden. Dieses Geld zu verwenden, um die Kosten der Aktien auszugleichen, die Sie tatsächlich verkaufen, nun, das ist etwas seltener.

Also Deal oder kein Deal?

Wenn ich ein wenig schmeichelhaftes Bild vom Börsengang von Porsche gezeichnet habe, würde ich nachlässig anmerken, dass es wahrscheinlich die beste Garantie dafür ist, dass die Porsche SE – wiederum im Wesentlichen die Familien Piech und Porsche – die Kontrolle über den ehrwürdigen Sportwagenhersteller behält zukünftige Gewinne aus diesem Geschäft. So fragwürdig die finanziellen Spielereien auch sein mögen – ganz zu schweigen davon, dass diese nicht stimmberechtigten Aktien als „bevorzugt“ bezeichnet werden – das Unternehmen war unter der Führung der Familien ein Modell für überlegenes Management und eine Quelle der Gewinne.

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Beschweren Sie sich so viel Sie wollen, dass die Reichen immer reicher werden, aber ich denke, wir sind uns alle einig, dass es vorzuziehen ist, die Pieches und Porsches an der Spitze zu haben, anstatt die oben genannten GameStop-Idioten zu haben, die darüber abstimmen, wie Porsche seine zukünftigen Geschäfte führt. Die Tatsache, dass die Volkswagen AG und Porsche am Ende alle stimmberechtigten Aktien des neuen Unternehmens – der Porsche AG – besitzen werden, könnte eigentlich eine gute Nachricht für Investoren sein.

Es hat dem Markt sicherlich Vertrauen verliehen. Auf die Qatar Holding, die bereits 10,5 Prozent der Volkswagen-Aktien (und 17,0 Prozent der Stimmrechte) hält, kommen weitere 4,99 Prozent. Norwegens Vermögensfonds – der größte derartige Staatsfonds der Welt – kauft ebenfalls einen Batzen, ebenso wie Abu Dhabi und T. Rowe Price. Und wenn Sie in den Deal einsteigen wollen, weiß ich, dass Forex – wie ich sicher bin, andere institutionelle Investmentfirmen – die Porsche AG im Angebot haben wird. Außerdem weiß selbst ein Zyniker wie Yours Truly zu schätzen, dass (zumindest ein Teil) des gesammelten Geldes verwendet wird, um die Automobile von Volkswagen weiter zu elektrifizieren.

Und erinnern wir uns daran, Stimmrechte hin oder her, die angebotenen Aktien gehören zum beständig profitabelsten Autohersteller der Welt. „Vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse“ ist vielleicht die wichtigste Mauskopie in der Investmentwelt, aber es ist eine gute Wette, dass eine gekaufte Aktie der Porsche AG noch einige Zeit Dividende zahlt.