Es gibt ein altes arabisches Sprichwort: „Die Hunde bellen, aber die Karawane zieht weiter.“ Es könnte die bisherige Reise von Tether (USDT), der größten Stablecoin der Welt, zusammenfassen.
Tether war während eines Großteils seiner kurzen Geschichte in rechtliche und finanzielle Auseinandersetzungen verwickelt. Es gab Klagen wegen angeblicher Marktmanipulation, Anklagen des Generalstaatsanwalts des Staates New York, dass Tether gelogen über seine Reserven – die das Unternehmen 2021 Bußgelder in Höhe von 18,5 Millionen US-Dollar kosten – und in diesem Jahr Fragen geäußert von US-Finanzministerin Janet Yellen, ob der USDT seine Bindung an den US-Dollar aufrechterhalten könnte. In jüngerer Zeit haben Investment-Leerverkäufer „ihre Wetten gegen Tether erhöht“, so das Wall Street Journal gemeldet am 27. Juni.
Aber Tether hat all diese Stürme überstanden und scheint weiterzuziehen – wie die sprichwörtliche Karawane. Am 1. Juli hat das Unternehmen angekündigt dass sie die Menge an Commercial Paper in ihren Reserven drastisch reduziert hat, was seit einiger Zeit ein wunder Punkt bei Kritikern ist.
Umarmung der US-Schatzreserven?
Die Commercial-Paper-Reserven von Tether werden voraussichtlich bis Ende Juli einen neuen Tiefststand von 3,5 Milliarden US-Dollar erreichen, verglichen mit 24,2 Milliarden US-Dollar Ende 2021. Das Unternehmen fügte hinzu, dass sein „Ziel weiterhin darin besteht, die Zahl auf Null zu senken“.
Viele Stablecoins wie Tether stehen stellvertretend für den US-Dollar und sollen 1:1 durch liquide Mittel wie Bargeld und US-Schatzwechsel gedeckt sein. Historisch gesehen befand sich jedoch bis zu die Hälfte der USDT-Reserven in Handelspapieren, die allgemein als weniger sicher und illiquider als Treasuries angesehen werden. Daher die potenzielle Bedeutung der Commercial-Paper-Erklärung.
Es wirft auch Fragen auf. Signalisiert es auf der positiven Seite eine neue Reife von Tether, indem es eher eine Führungsposition zugunsten von „erhöhter Transparenz für die Stablecoin-Industrie“ einnimmt, wie das Unternehmen in seiner Ankündigung erklärte? Oder ist dies eher nur eine weitere Ablenkung und Verschleierung, wie einige glauben, da Tether weiterhin eine intensivere, aufdringlichere und umfassendere Prüfung zugunsten einer begrenzteren „Bescheinigung“ in Bezug auf die Reserven des Unternehmens vermeidet?
Ist es auch bezeichnend, dass die „unabhängigen Wirtschaftsprüferberichte“ von Tether von einer kleinen Wirtschaftsprüfungsgesellschaft mit Sitz auf den Cayman Islands und nicht von einer Big Four-Prüfungsgruppe erstellt werden?
Was ist schließlich, wenn die Leerverkäufer Recht haben und die Sicherheiten von Tether weniger beinhalten, als man denkt? Was würde mit dem Krypto- und Blockchain-Sektor passieren, wenn USDT, wie TerraUSD Classic (USTC) zwei Monate zuvor, seine Bindung an den US-Dollar verlieren und zusammenbrechen würde?
Warum Handelspapiere wichtig sind
Historisch gesehen „ist die Sorge des Marktes in Bezug auf die Handelspapiere von Tether, dass Tether nicht offenlegen würde, welche Papiere sie halten“, sagte Bruce Mizrach, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Rutgers University, gegenüber Cointelegraph.
Die Bonität von Commercial Paper kann stark variieren. Dies könnte jetzt ein größeres Problem darstellen, weil „einige Leerverkäufer sagen, dass sie glauben, dass die meisten Commercial-Paper-Bestände von Tether von verschuldeten chinesischen Immobilienentwicklern gedeckt sind“, berichtete das Wall Street Journal, eine Anschuldigung, die Tether energisch zurückgewiesen hat.
Aus diesem Grund könnte diese jüngste Ankündigung, in der das Unternehmen erklärte, dass „US-Staatsanleihen nun einen noch größeren Prozentsatz der Reserven von Tether ausmachen werden“ als Commercial Paper und Einlagenzertifikate, „für Anleger beruhigend sein“, sagte Mizrach. In seinem Buchhalter am 31. März Bericht „An den Vorstand und das Management von Tether Holdings Limited“, die US-Schatzwechselreserven beliefen sich auf 39,2 Milliarden US-Dollar, fast das Doppelte der 20,1 Milliarden US-Dollar aus „Commercial Paper und Einlagenzertifikaten“.
Andererseits könnte die Stablecoin-Umlage von Tether infolge des anhaltenden Einbruchs des Kryptosektors nach unten tendieren. Wenn dies der Fall ist, „wird es weniger Tether im Umlauf geben und daher weniger Reserven als Folge des Rückgangs von Wert und Volumen von Bitcoin und anderen Krypto-Transaktionen benötigt werden“, sagt Francine McKenna, Dozentin an der Wharton School und Herausgeberin von The Dig-Newsletter, sagte Cointelegraph.
Schlagt Tether dann wirklich ein neues Blatt auf? „Änderungen in der Zusammensetzung der Reserven ändern nichts an der Vorgehensweise von Tether“, sagte Martin Walker, Direktor für Bank- und Finanzwesen am Center for Evidence-Based Management, gegenüber Cointelegraph. Sie bleibt eine nicht regulierte Einheit, die wirtschaftlich einem Geldmarktfonds oder einer Bank gleichgestellt ist. „Aufsichtsbehörden sollten wirklich versuchen, wirtschaftlich gleichwertige Aktivitäten auf der gleichen Grundlage zu regulieren, ob kryptobezogen oder nicht.“
Martin war auch nicht besonders beeindruckt von der Bescheinigung des Tether vom 18. Mai, dh dem Bericht seines unabhängigen Wirtschaftsprüfers unterzeichnet von MHA Cayman, einer kleinen Firma mit Sitz auf den Kaimaninseln, die feststellte:
„Wir haben uns mit den für die Erstellung der CRR relevanten internen Kontrollen befasst und ein Verständnis dafür erlangt [Consolidated Reserves Report] um unter den gegebenen Umständen angemessene Verfahren zu entwerfen, jedoch nicht, um eine Meinung zur Wirksamkeit solcher internen Kontrollen abzugeben. Dementsprechend wird keine solche Meinung geäußert.“
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Bescheinigungen dieser Art, so Martin, beschränken sich darauf, die Zusammensetzung der Reserven zu einem bestimmten Zeitpunkt zu überprüfen – in dem Fall die Katalogisierung der USDT-Reserven am 31. März 2022 –, aber „um eine echte Gewissheit zu erlangen“, muss eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft dazu berechtigt sein Gehen Sie tiefer und untersuchen Sie den Prozess, durch den Berichte generiert werden, sagte Martin. „In der März-Erklärung von MHA Cayman heißt es ausdrücklich, dass sie keine Meinung zu den bestehenden Kontrollen bei der Erstellung von Berichten hätten“, eine bedeutende Unterlassung, sagte er gegenüber Cointelegraph.
Unterdessen haben Anleger im vergangenen Jahr Wetten gegen Tether platziert, und das Tempo hat sich seit dem Zusammenbruch von TerraUSD, dem algorithmischen Stablecoin, im Mai beschleunigt, wobei sich laut Wall Street Journal weitere Hedgefonds den Shorts anschließen. Der USDT verlor während des Terra-Fiaskos kurzzeitig seine Bindung an den USD und fiel auf 0,95 $, bevor er sich vollständig erholte.
Big Four Audit: Eine effektive Lösung?
Kürzlich hat John Reed Stark, seit 18 Jahren SEC-Anwalt, empfohlen auf Twitter, dass ein „schneller/effektiver/garantierter Weg“ für Tether, Leerverkäufer zu unterdrücken, darin bestünde, „eine Big 4-Wirtschaftsprüfungsgesellschaft mit der Durchführung einer Prüfung zu beauftragen, die eine grundsolide Bilanz ergibt“.
„Das ist so einfach zu lösen“, erklärte Stark, Präsident von John Reed Stark Consulting LLC und ehemaliger Leiter des Office of Internet Enforcement der SEC, später gegenüber Cointelegraph. Darüber hinaus ist es „lächerlich“, dass ein Unternehmen mit der Marktkapitalisierung von Tether – 66 Milliarden US-Dollar am 10. Juli – gemäß an CoinMarketCap – nutzt eine kleine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft auf den Kaimaninseln für seine „Bescheinigung(en)“, die seiner Ansicht nach übrigens kein Ersatz für eine Prüfung sind.
Ein Big-Four-Audit hat bei der SEC ein gewisses Gewicht, und viele größere Unternehmen „wollen von einem Big-Four-Unternehmen geprüft werden“, weil es ihr Unternehmen für Investoren und andere attraktiver macht. Im Fall von Tethers Reserven „wissen wir nicht, was die Vermögenswerte sind“, fügte Stark hinzu.
Eine Quelle schlug vor, dass eine Big Four-Firma Tether aufgrund seiner Kontroversen und Undurchsichtigkeit möglicherweise nicht als Kunden übernehmen möchte, aber „ich denke, sie würden das Engagement annehmen“, kommentierte Stark. Aber wenn sie sich weigerten, wäre das an sich schon ein Warnsignal, ein Zeichen dafür, dass „das Unternehmen wirklich in Schwierigkeiten war“, sagte er.
McKenna glaubt jedoch nicht, dass eine riesige Buchhaltungsgruppe jetzt einen bedeutenden Unterschied machen würde. „Es spielt wirklich keine Rolle, welches Unternehmen das Gutachten unterzeichnet, da es sich nicht um eine Prüfung handelt, sondern um eine Validierung von Informationen, die auf Darstellungen des Managements beruhen.“ Mit anderen Worten, die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft ist auf die Informationen beschränkt, die Tether mit ihr teilt – und es spielt unter solchen Umständen keine Rolle, ob die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft klein oder groß ist.
In diesem Sinne könnte eine kleinere Wirtschaftsprüfungsgesellschaft „bei einer umfassenderen Prüfung hervorragende Arbeit leisten, wenn ihr Partner integer wäre und darauf besteht, dass kein Wert geliefert wird, indem nur an einem Tag am Ende jedes Quartals eine diskrete Bilanz mit den Berichten des Managements verglichen wird diesen Bericht dann 90 Tage später zu liefern.“
Kudos für das Überleben des Drawdowns?
In seiner Erklärung vom 19. Mai hat Tether notiert dass es „seine Stabilität durch mehrere Black-Swan-Ereignisse und äußerst volatile Marktbedingungen bewahrt“ und „nie ein einziges Mal versäumt hat, eine Rücknahmeanfrage von einem seiner verifizierten Kunden zu erfüllen“. Sollte die Firma nicht für die Widerstandsfähigkeit gelobt werden, die sie während des jüngsten Einbruchs des Kryptomarktes und anderer davor gezeigt hat?
„Tether hat auf die Digital-Asset-Krise reagiert, indem es das Angebot um über 15 Milliarden Dollar geschrumpft hat“, sagte Mizrach. „Sie scheinen zu versuchen, ihre Sicherheiten liquider zu machen. Beides sind vernünftige Maßnahmen in einer Krise.“
McKenna hingegen kann sich nicht vorstellen, eine Firma dafür zu loben, dass sie ihren Auszahlungsanträgen einfach nachkommt. Dies ist nur „das Minimum, das von Kunden erwartet wird, die darauf vertrauen, dass ein Broker seine Geschäfte ausführt, sein Vermögen auf dem Konto verwahrt und seinen Anfragen nachkommt, Gelder zeitnah zu überweisen“, sagte sie. „Sie sollten keinen Applaus dafür erwarten, dass Sie nicht ausbeuterisch, betrügerisch oder noch nicht bankrott sind.“
An anderer Stelle hat Tether gegenüber seinem engsten Konkurrenten, USD Coin (USDC), an Boden verloren, und kürzlich wurde berichtet, dass USDC „auf dem Weg sein könnte, Tether USDT als Top-Stablecoin im Jahr 2022 zu stürzen“. Die Marktkapitalisierung von USDC ist seit Mai um 8,27 % gestiegen, während die von USDT um mehr als 19 % eingebrochen ist.
Es scheint manchmal, dass alle Machthaber gegen Tether aufgestellt sind, doch die Stablecoin bleibt in vielen Teilen der Welt, einschließlich Asien, beliebt, insbesondere bei denen ohne Bankkonto oder Zugang zu USD. „Ich frage mich, was der durchschnittliche Libanese oder Nigerianer, der sich auf Tether als Dollarinstrument verlässt, von diesen superreichen Leerverkäufern halten würde, die versuchen, es zu ihrem eigenen finanziellen Vorteil zu zerstören.“ getwittert Alex Gladstein, Chief Strategy Officer der Human Rights Foundation.
Das Unternehmen seinerseits scheint sich als verantwortungsvoller Anführer der Stablecoin-Bewegung zu sehen. Seine Ankündigung vom 1. Juli trug die Behauptung dass der jüngste Schritt des Unternehmens „seine Position als transparentester Stablecoin festigt“ – obwohl das Unternehmen hier vielleicht zu weit geht? Mizrach sagte gegenüber Cointelegraph:
„Wenn Tether – oder jede andere Stablecoin – Einzelheiten ihrer Sicherheiten auf CUSIP-Ebene bereitstellt und die Vermögenswerte in einer FDIC-versicherten Institution hinterlegt, können sie diesen Anspruch möglicherweise geltend machen.“
Eine CUSIP-Nummer (Committee on Uniform Securities Identification Procedures) ist eine eindeutige Identifikationsnummer, die Aktien und Namensschuldverschreibungen zugewiesen wird, und CUSIPs würden detaillierte Informationen über die Reserven liefern, die die Stablecoin des USDT stützen.
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Auf die Frage, ob Tether sich selbst reformiert habe, sagte der ehemalige SEC-Anwalt Stark, es sei im Allgemeinen keine gute Praxis, sich bei irgendetwas nur auf das Wort eines Unternehmens zu verlassen: „Vertrauen, aber überprüfen ist hier die operative Phrase.“ Oder wie er Leg es am 28. Juni: „Ohne eine ordnungsgemäße Prüfung ist alles andere, was der CFO von Tether sagt, nur Lärm.“
„Es wird immer wieder lebendig“
In dem unglücklichen Fall, dass Tether implodiert – wie einige Kritiker erwarten, aber was an dieser Stelle nur Spekulation ist – was würde das für die größere Krypto- und Blockchain-Industrie bedeuten? Laut Martin:
„Der Zusammenbruch von Tether hätte ziemlich verheerende Auswirkungen, aber die Kryptoindustrie ist ein bisschen wie der Bösewicht in Slasher-Filmen. In der Fortsetzung erwacht es immer wieder zum Leben, egal wie es zerstört wird.“
„Tether ist entscheidend, um das Vertrauen in den Kryptowährungs- und Blockchain-Sektor aufrechtzuerhalten“, sagte McKenna. „Wenn Tether zusammenbricht, würde ich wagen, dass alles vorbei ist, außer dem Gejammer und vielen vergeblichen Einsprüchen bei Aufsichtsbehörden und Gerichten.“