Die Einführung eines Spot-basierten Bitcoin (BTC) Exchange Traded Fund (ETF) würde den Vermögenswert für Privatanleger und Investmentfonds zugänglicher machen. Darüber hinaus beinhaltet ein Spot-ETF im Gegensatz zu einem auf Futures basierenden Bitcoin-ETF den tatsächlichen Kauf von BTC.
Wird die Genehmigung des ersten Bitcoin-ETF also ein bullisches Ereignis sein? Nicht unbedingt.
Der GBTC-Rabatt liegt weiterhin im zweistelligen Bereich
Im Laufe der Jahre hat die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) jeden Bitcoin-ETF-Antragsteller abgelehnt, wobei die letzte Ablehnung am 10. März 2023 an den VanEck Bitcoin Trust gerichtet wurde.
Die SEC kam zu dem Schluss, dass das Angebot keine „umfassende Überwachungs-Sharing-Vereinbarung mit einem regulierten Markt von beträchtlicher Größe im Zusammenhang mit Spot-Bitcoin“ beinhaltete. Die Regulierungsbehörden zögern, ein Bitcoin-Produkt herauszugeben, von dem viele glauben, dass es gerechter und transparenter wäre.
Anleger fragen sich nun, ob die jüngsten Angebote von ARK Invest und BlackRock zur Einführung von Spot-Bitcoin-ETFs die Lösung für Grayscales Bitcoin Trust (GBTC) sein könnten, ein Investmentvehikel mit börsengehandelten Aktien.
Interessanterweise stieg die GBTC-„Prämie“ auf den höchsten Stand seit Monaten, nachdem BlackRock seinen ETF-Antrag bekannt gab.
Doch während die mögliche Zulassung eines Spot-Bitcoin-ETF zunächst optimistisch erscheinen mag, können die Folgen für den BTC-Preis zumindest kurzfristig negativ sein.
Was ist ein ETF?
Erstens ist ein ETF eine Wertpapierform, die verschiedene zugrunde liegende Anlagen wie Rohstoffe, Aktien und Anleihen hält. Der ETF ähnelt möglicherweise einem Investmentfonds, da sein Emittent die gegebenen Vermögenswerte bündelt und verwaltet.
Das bekannteste Beispiel für dieses Instrument ist der SPDR S&P 500 ETF Trust, der den S&P 500 Index abbildet. State Street verwaltet das Vermögen des Investmentfonds im Wert von 436 Milliarden US-Dollar.
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Der Kauf eines ETF gewährt dem Anleger direktes Eigentum am Fondsinhalt, was zu anderen steuerlichen Konsequenzen führt als das Halten von Terminkontrakten oder gehebelten Positionen. Während Bitcoin-Spot-ETFs weiterhin abgelehnt werden, gibt es seit Jahrzehnten identische Produkte für Anleihen, globale Währungen, Gold, chinesische Aktien, Immobilien und Öl.
Ein GBTC-Rabatt von 30 % ist wahrscheinlich gerechtfertigt
Der Grayscale Bitcoin Trust – ein Investmentfonds mit einem verwalteten Vermögen von 18,4 Milliarden US-Dollar – wird derzeit mit einem Abschlag von -30 % gegenüber seinen Bitcoin-Beständen gehandelt. Diese Lücke zwischen ihrem Marktwert von 626.778 Bitcoin und den an regulären Börsen gehandelten GBTC-Aktien erreichte im Dezember 2022 nur -49 %.
Folglich ist dieser Abschlag wahrscheinlich gerechtfertigt, da dem Instrument die Instrumente zur Ermöglichung einer Arbitrage fehlen. Der GBTC von Grayscale ist der unangefochtene Marktführer auf dem Kryptowährungsmarkt, obwohl er als geschlossener Fonds eingestuft ist, was bedeutet, dass die Anzahl der verfügbaren Aktien begrenzt ist.
Anteile von GBTC werden weder frei ausgegeben, noch gibt es für sie einen Rücknahmeplan. Aufgrund dieser Ineffizienz gibt es große Preisunterschiede im Vergleich zu den tatsächlichen Bitcoin-Beständen des Fonds. Im Gegensatz dazu gibt ein ETF dem Market Maker die Möglichkeit, Anteile auszugeben und zurückzugeben, wodurch sichergestellt wird, dass der Auf- oder Abschlag in der Regel gering ist.
GBTC erhebt eine feste jährliche Verwaltungsgebühr von 2 %; Daher kann der Rabatt akzeptabel sein, da die SEC weiterhin Einsprüche und Anträge aller Fondsmanager ablehnt.
Andererseits werden ETFs im Gegensatz zu GBTC typischerweise zum Nennwert ihres Nettovermögens gehandelt. Beispielsweise hatte der Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) am 27. Juni einen Nettoinventarwert von 5,63 US-Dollar pro Aktie, und die Aktien schlossen an der Toronto Stock Exchange bei 5,65 US-Dollar.
Ebenso lag der zugrunde liegende Preis des US-Derivats ProShares Bitcoin Strategy ETF am 28. Juni bei 16,89 US-Dollar, während seine Aktien bei 16,89 US-Dollar gehandelt wurden.
Die Spot-Bitcoin-ETF-Genehmigung könnte BTC zunächst unter Druck setzen
Im Wesentlichen ist ein Investment-Trust-Produkt deutlich weniger wünschenswert als ein ETF, und Grayscale hat bisher wenig getan, um die Auswirkungen auf GBTC-Investoren abzumildern. Allerdings verbesserte sich die Marktstimmung leicht, nachdem der weltgrößte Vermögensverwalter BlackRock die Einführung eines Bitcoin-Spotpreis-ETF beantragt hatte.
Der Aktienkursabschlag gegenüber seinem Inhalt wird schließlich auf Null tendieren, da sich Rücknahmen und Arbitragemöglichkeiten ergeben, wenn die SEC dem Vermögensverwalter Grayscale die Erlaubnis erteilt, seinen GBTC Trust in einen echten Bitcoin-ETF umzuwandeln.
In diesem Szenario besteht die Wahrscheinlichkeit, dass eine beträchtliche Menge an BTC auf den Markt gelangen könnte, da die Anleger schließlich in der Lage sein werden, ihre Position zum Nennwert zu veräußern.
Die Frage ist nur: Wie viel von diesen 18 Milliarden US-Dollar wird in andere Bitcoin-bezogene Instrumente fließen oder an Börsen verkauft?
Auf jeden Fall besteht eine gute Chance, dass eine vorläufige Bitcoin-ETF-Genehmigung einen erheblichen Verkaufsdruck durch die GBTC-Umstellung von Grayscale erzeugen wird, da BTC, das für drei bis acht Jahre gesperrt war, wieder auf den Markt kommt.
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