Pensionsfondsstrategie, die in Großbritannien Chaos verursachte, ist in Kanada weniger verbreitet, sagen Insider

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Die Rentenmarktturbulenzen, die das Vereinigte Königreich letzte Woche erfassten, werden sich wahrscheinlich nicht in Kanada wiederholen, da die Rentenfondsstrategie, die die Probleme auslöste, hier nicht so weit verbreitet ist, sagen Rentenexperten.

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Liability Driven Investing (LDI)-Strategien, die darauf ausgelegt sind, die langfristigen Rentenverpflichtungen gegenüber ihren Begünstigten durch den Einsatz von Derivaten abzusichern, lösten einen Ausverkauf an den Anleihemärkten aus, nachdem ein rascher Anstieg der Zinssätze die Fonds gezwungen hatte, ihre Bestände zu liquidieren.

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Der Vorfall weckte Erinnerungen an „Todesspiralen“ und Ansteckung, die zuletzt während der Finanzkrise von 2008 zu beobachten waren, und obwohl die britische Zentralbank mit dem Kauf von Staatsanleihen einschritt, um die Wellen zu dämpfen, ist nicht klar, ob sich die Situation beruhigt hat.

Diesmal war der Katalysator regional isoliert – die Reaktion der Märkte auf bestimmte neue britische Finanzrichtlinien, die die Renditen in die Höhe schnellen ließen –, aber er hat Rentenbeobachter auf andere Gerichtsbarkeiten konzentriert, in denen Renten ähnliche LDI-Strategien anwenden, darunter die Vereinigten Staaten und Kanada.

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LDI-Strategien werden eingesetzt, um das Risiko zu reduzieren, dass eine Rente ihren Verpflichtungen weit in der Zukunft nicht nachkommen kann, indem sie sich gegen wirtschaftliche Faktoren wie sinkende Zinsen und steigende Inflation absichern. Häufig werden Swaps und andere Derivate eingesetzt, die Hebelwirkung nutzen, um Kapital für Investitionen freizusetzen, sodass sich eine Rente gleichzeitig auf Wachstumsstrategien konzentrieren kann.

„Das ist eine Strategie, die in Kanada für kanadische Unternehmensrentenpläne verwendet wird, und sie wird auch in den USA verwendet“, sagte Ben Ukonga, Direktor bei Mercer LLC und Leiter des Vermögensgeschäfts der Renten- und Leistungsberatung in Calgary. „Aber meines Wissens nach nutzt ein (breiterer) Anteil der Unternehmenspläne in Großbritannien diese Strategien. In Kanada … ist es ein viel kleinerer Prozentsatz der Pläne da draußen.“

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Darüber hinaus, sagte er, nutzen die kanadischen Pensionspläne, die LDI-Strategien verwenden, nicht im gleichen Maße wie die in Großbritannien. Dies könnte daran liegen, dass weniger – er schätzte nur 15 Prozent der betrieblichen Pensionspläne in Kanada — sind inflationsindexiert.

Haftungsorientierte Anlagestrategien gewannen nach der globalen Finanzkrise vor mehr als einem Jahrzehnt an Popularität, waren jedoch noch nicht in Zeiten schnell steigender Zinsen und fallender Anleihekurse getestet worden. Letzte Woche stiegen die Renditen auf fallende Staatsanleihen in Großbritannien jedoch stark an, was zur Folge hatte, dass die Sicherheitenrenten reduziert wurden, die sie zur Unterstützung ihrer LDI-Strategien zugesagt hatten.

Renten „hatten im Wesentlichen Margin Calls oder Collateral Calls“, sagte Ukonga. Da sie gezwungen waren, schnell Geld zu beschaffen, wandten sich Investmentmanager etwas zu, das sie leicht verkaufen konnten – Staatsanleihen.

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Dies „erhöhte die Renditen weiter und geriet irgendwie außer Kontrolle“, sagte Ukonga und fügte hinzu, dass „es Analogien gibt“ zur globalen Finanzkrise von 2008. „Jedes Mal, wenn Sie Hebelprodukte verwenden, besteht immer das Risiko von Margin Calls.“

Als die Bank of England ihre fiskalpolitische Straffung schnell umkehrte und begann, Staatsanleihen zu kaufen, stoppte sie die Spirale, aber die Schlüsselfrage, die bleibt, ist, sagte er, was passieren wird, wenn die Zentralbank zu ihrem Versprechen zurückkehrt, die quantitative Lockerung zu beenden und hört auf, die Anleihen zu kaufen.

Was Kanada betrifft, so erwartet Ukonga keine größeren Auswirkungen der haftungsorientierten Anlagestrategien, die bei betrieblichen Pensionsplänen verwendet werden.

„Ich würde sagen, es ist nicht unmöglich, aber es ist … weniger wahrscheinlich“, sagte er. „Nicht geringe Wahrscheinlichkeit, geringere Wahrscheinlichkeit.“

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Unterdessen werden Kanadas größte Pensionskassen, wie das Canada Pension Plan Investment Board und das Ontario Teachers’ Pension Plan Board, voraussichtlich nicht vor den gleichen Herausforderungen stehen wie kleinere Unternehmenspläne.

„Ich glaube nicht, dass die größeren Pläne die Strategie angewandt haben, weil der kanadische Markt für Zinsderivate nicht über genügend Liquidität verfügt, um die Strategie umzusetzen“, sagte Jim Keohane, ehemaliger Geschäftsführer des Healthcare of Ontario Pension Plan (HOOPP) und Direktor bei Alberta Investment Management Corp. „Also würden die meisten ihr Zinsrisiko eher durch physische Anleihen als durch Derivate eingehen.“

Keohane sagte, er kenne einige Unternehmenspläne und kleinere Pläne, die die Strategie angewandt haben, um zu versuchen, sich durch Zinsfutures oder -swaps gegen langfristige Haftungsrisiken zu „immunisieren“.

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„Es ist also möglich, dass das gleiche Problem auftreten könnte, wenn kanadische Staatsanleihen über Nacht eine schwere Bewegung hätten, ähnlich wie in Großbritannien, aber in viel geringerem Umfang“, sagte er.

„Für jede gehebelte Strategie mit Derivaten ist das Liquiditätsmanagement die ‚Achillesferse’. Sie müssen sicherstellen, dass Sie ausreichend Zugang zu Liquidität haben, um Margin Calls in schwierigen Marktszenarien zu erfüllen.“

Ein anderer hochrangiger kanadischer Rentenbeamter sagte, Pläne mit einem Überschuss an Verbindlichkeiten oder langfristigen Garantien könnten solche kurzfristigen Herausforderungen bewältigen, und fügte hinzu, dass höhere Zinssätze einigen Plänen längerfristig helfen würden, indem sie ihre Verbindlichkeiten reduzieren.

Anhaltende, lang andauernde Inflation sei die größere Bedrohung, sagte er, für diejenigen, deren Verbindlichkeiten an die steigenden Kosten gekoppelt seien.

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