Der Animus der gesamten Kryptowelt konzentriert sich auf den Vorsitzenden der Securities and Exchange Commission, Gary Gensler.
Kritiker argumentieren, dass er Kryptowährungen mit einem zu breiten Pinsel beschreibe. Sie argumentieren, dass er wohlmeinende Unternehmer unter Druck setzt, indem er sie ermutigt, „herzukommen und sich zu registrieren“, obwohl er weiß, dass sein Prozess darauf ausgelegt ist, dass sie scheitern. Sie argumentieren, er wisse, dass neue Regeln nötig seien, ziehe es aber vor, unpraktische Regeln durchzusetzen, um die Branche insgesamt zu ersticken. Und natürlich reichte die SEC unter seiner Führung eine Durchsetzungsklage gegen Coinbase ein und argumentierte, dass mehrere Top-Coins, darunter MATIC (MATIC) von Polygon, SOL (SOL) von Solana und andere, Wertpapiere seien, vor allem weil ihre Ausgabe trotz ihrer Notwendigkeit eine Kapitalbildung beinhaltete beim Betrieb zugrunde liegender Netzwerke.
Und in der Peanut-Galerie gibt es nicht nur Neinsager. Die Kampagne kommt den Vereinigten Staaten teuer zu stehen. Die Risikokapitalinvestitionen in die US-Kryptobranche sind in diesem Jahr im Vergleich zur Europäischen Union zurückgegangen. Amerika verliert seinen Vorsprung und die Zeit drängt.
Der MiCA-Effekt
Der Anteil der VC-Investitionen in europäische Kryptoprojekte ist innerhalb eines Jahres um fast das Zehnfache gestiegen – von einem Anteil von 5,9 % im ersten Quartal 2022 auf 47,6 % im zweiten Quartal 2023.
Die Klarheit der Regulierung zieht Kapital und Unternehmer aus der ganzen Welt an. Tolle Entwicklung für Krypto in Europa! pic.twitter.com/kUVp3rwlg3
— Patrick Hansen (@paddi_hansen) 9. Mai 2023
Die zynische Erklärung für Genslers Position ist politischer Natur. Gensler hat am MIT einen Kurs über Blockchain gehalten und erklärt auf Tonband, dass nicht alle Token Wertpapiere sind, sodass er vermutlich die Nuancen digitaler Vermögenswerte versteht. Vielmehr stellt er sich dumm und unterstützt implizit die Agenda der Senatorin von Massachusetts, Elizabeth Warren, die eine „Anti-Krypto-Armee“ mobilisiert und von der Regierung von Präsident Joe Biden informell mit der Definition der Krypto-Politik beauftragt wurde. Wenn Biden die Präsidentschaft erneut gewinnt, hilft dies möglicherweise Gensler dabei, eine Ernennung zum Finanzminister zu erhalten.
Als Reaktion darauf häufen die Gesetzgeber Gesetzesentwürfe an, die seine Entlassung vorschlagen. Die Abgeordneten Warren Davidson und Tom Emmer stellten den „SEC Stabilization Act“ vor, der vorschlägt, Gensler zu entlassen und die Agentur umzustrukturieren, um sie weniger parteiisch zu machen.
Vermittler von Investmentverträgen müssen die Wertpapiergesetze einhalten und sich registrieren lassen @SECGov.
Stattdessen behaupten viele Krypto-Plattformen, dass ihre Investitionsverträge etwas anderes seien.
Das Gesetz kümmert sich darum, was etwas tatsächlich ist, nicht darum, wie man es nennt.
— Gary Gensler (@GaryGensler) 27. April 2023
Das wäre falsch – nicht weil Gensler Recht hat, sondern weil seine Positionen nach geltendem Recht nicht eindeutig falsch sind.
Der US-Ansatz zum Wertpapierrecht basiert auf dem Howey-Test, der fragt, ob Käufer „die Erwartung haben, dass sie aus den Bemühungen anderer Gewinne ziehen“. Natürlich können die Erwartungen der Käufer vom Emittenten beeinflusst werden, liegen aber nicht vollständig in seiner Kontrolle. Sie könnten auch von Markttrends, Gruppendenken oder sogar Launen beeinflusst sein. Der Vorteil dieses Ansatzes besteht darin, dass er schwer zu spielen ist. Aber die Kosten sind ein „Schrödingers Katze“-Paradoxon, bei dem allein der Akt der Wahrnehmung durch Dritte darüber entscheidet, ob es sich bei einem Token um ein Wertpapier handelt oder nicht. Dies schreckt die Kapitalbildung ab, indem es Unternehmern und Nutzern ein enormes Risiko auferlegt, das naturgemäß außerhalb ihrer Kontrolle liegt.
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Dieses Paradoxon wird durch die wegweisende EU-Gesetzgebung zu Märkten für Krypto-Assets (MiCA) entschärft. Die Verordnung erkennt an, dass Utility-Tokens nicht alle Finanzinstrumente sind, und schreibt klare und praktische Anforderungen für die Offenlegung und das Verhalten vor, denen legitime Projekte folgen können. Die EU definiert Wertpapiere ausschließlich auf der Grundlage von Faktoren, die in der Kontrolle des Emittenten liegen, nämlich der Struktur eines Instruments selbst und der Art und Weise, wie es vermarktet wird. Dies erklärt, warum MiCA Utility-Tokens so sauber zulässt, während die USA Schwierigkeiten haben, sie einfach zu definieren.
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Dieser Unterschied ist wirklich wichtig. Stellen Sie sich zum Beispiel vor, Sie wären ein Unternehmer, der einen Governance-Token für ein Protokoll herausgibt, das die Inhaber dazu berechtigt, über Änderungen an Open-Source-Software abzustimmen. In der EU können Sie im Rahmen des MiCA ein transparentes Whitepaper veröffentlichen und Ihr Bestes tun, um etwaige Fehldarstellungen zu bestreiten. In den USA können Sie dasselbe tun, aber Sie haben keine Garantie dafür, dass es ausreicht. Wenn schlechte Akteure Käufer darauf konditioniert haben, von großen Token Gewinne zu erwarten, könnten Sie auf der Strecke bleiben. Und da jede neue Technologiewelle von schlechten Akteuren wie Sam Bankman-Fried gekapert wird, wird es immer schlechte Akteure geben, die Käufer konditionieren, wenn die Kapitalbildung für den Fortschritt der Gesellschaft am wichtigsten ist.
Aufgrund des US-Paradoxons könnte die Entlassung von Gensler eine vorübergehende Erleichterung bringen, würde aber nicht unbedingt das Problem lösen – nämlich den Mangel an Klarheit und Anpassungsfähigkeit. Es gibt keine Garantie dafür, dass Genslers Ersatz zwangsläufig zu einem anderen Ergebnis kommen wird.
Die einzige umfassende Lösung ist eine neue Gesetzgebung, die die US-Definition eines Wertpapiers verfeinert oder einen separaten Rahmen für Emittenten und Börsen digitaler Vermögenswerte schafft. Solange wir keine ernsthaften Anstrengungen unternehmen, wird ein Damoklesschwert für immer über dem US-Kryptoraum schweben, immer nur eine Wahl oder einen Stuhl davon entfernt, gekürzt zu werden.
Mark Lurie ist Mitbegründer und CEO von Shipyard Software. Er ist ein Multiunternehmer und Investor, der zuvor zwei risikokapitalfinanzierte Startups gegründet hat, darunter Codex, ein Blockchain-basiertes Titelregister für Kunst und Sammlerstücke, die in der Welt der Offline-Auktionen verwendet werden. Zuvor war er Investor bei Bessemer Venture Partners, wo er unter anderem in Twilio investierte. Derzeit ist er Venture-Partner bei FJ Labs und Vorstandsmitglied von GMO Trust und der Foundation for Art and Blockchain. Er besitzt einen MBA der Harvard Business School und einen BA in Wirtschaftswissenschaften des Harvard College.
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