Könnte das steigende Defizit und die Schulden Frankreichs zu einer Herabstufung des Ratings führen?

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Die französische Regierung nähert sich in den kommenden Wochen einer entscheidenden Phase, in der ihre Finanzpolitik einer intensiven Prüfung unterliegt. Bis Ende April soll das Stabilitätsprogramm vorgelegt werden, mit dem die mittelfristige Haushaltsstrategie aktualisiert wird. Kritische Momente am Horizont sind die Ratingüberprüfungen von Moody’s (derzeit AA mit stabilem Ausblick) und Fitch am 26. April (AA- mit stabilem Ausblick) sowie eine anschließende Bewertung von S&P am 31. Mai (AA mit negativem Ausblick).

Jüngste Prognosen des Internationalen Währungsfonds deuten darauf hin, dass das Staatsdefizit Frankreichs bis 2029 über 4 % bleiben wird, fast doppelt so hoch wie der Durchschnitt des Euroraums, wobei die Staatsverschuldung in den kommenden Jahren voraussichtlich auf 115 % des BIP steigen wird. Die Europäische Kommission hat in ihrer Antwort auf Frankreichs Haushaltsplan 2024 bereits auf potenzielle Konflikte mit den EU-Fiskalregeln hingewiesen und die Risiken einer negativen Anpassung durch S&P aufgrund seines derzeit negativen Ausblicks hervorgehoben.

Sind die Haushaltsaussichten Frankreichs wirklich so düster, wie sie scheinen, und welche Maßnahmen sind unbedingt erforderlich, um die potenziellen negativen Auswirkungen einer möglichen Herabstufung des Ratings auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte abzumildern?

Analyse der Finanzlandschaft Frankreichs

Der jüngste Haushaltsausblick des IWF deutet darauf hin, dass das Staatsdefizit Frankreichs von nach oben korrigierten 5,5 % des BIP im Jahr 2023 nur leicht auf 4,9 % in den Jahren 2024 und 2025 sinken wird. Die Defizitquote wird voraussichtlich bis 2029 deutlich über 4 % bleiben über dem Durchschnitt des Euroraums im gesamten Prognosezeitraum liegen.

Darüber hinaus wird erwartet, dass die Staatsverschuldung des Landes von 110,6 % des BIP im Jahr 2023 auf 115,2 % im Jahr 2029 steigen wird, was fast 30 Prozentpunkte über dem Durchschnitt des Euroraums liegt.

Alexandre Stott, Ökonom bei Goldman Sachs, bemerkte: „Allein das Defizit im Jahr 2023 hat den Schuldenstand im Verhältnis zum BIP dauerhaft nach oben verschoben. Das Ausmaß der Verschlechterung hängt jedoch entscheidend von der Defizitentwicklung von nun an ab.“

Stott schlug vor, dass politische Korrekturen überwiegend Ausgabenkürzungen statt Einnahmensteigerungen umfassen könnten, einschließlich potenzieller Haushaltskürzungen der Zentralregierung, Anreizen für lokale Behörden zur Ausgabenkontrolle und strengerer Arbeitsmarktpolitik.

ING-Ökonomin Charlotte de Montpellier glaubt, dass das Ziel der französischen Regierung, im Jahr 2024 ein BIP-Defizit von 4,4 % zu erreichen, nun unerreichbar erscheint, da die potenziellen Defizite aufgrund einer schlechter als erwarteten Ausgangslage und schwächerer Wachstumsprognosen erneut über 5 % liegen. Darüber hinaus erschwert die komplexe politische Landschaft, die durch das Fehlen einer parlamentarischen Mehrheit der Regierung gekennzeichnet ist, jede Gesetzgebung zu öffentlichen Finanzen.

„Die Regierung wird Maßnahmen ankündigen müssen, um eine Herabstufung zu verhindern“, schrieb de Montpellier. Sie geht außerdem davon aus, dass sich die Finanzpolitik Frankreichs künftig von einer sehr expansiven hin zu einer restriktiveren Finanzpolitik verlagern wird, was das Wirtschaftswachstum belasten wird.

Die Ökonomen der Bank of America, Evelyn Herrmann und Erjon Satko, argumentieren, dass die fiskalische Dynamik Frankreichs „besondere Beachtung verdient“ und weisen darauf hin, dass „der Ausrutscher im Jahr 2023 diesen genauen Schuldenverlauf wohl außer Reichweite gebracht hat“. Eine Rückkehr zur Defizitgrenze von 3 % innerhalb dieses Jahrzehnts scheint schwer zu erreichen, und eine sinkende Schuldenquote könnte zu einem Extremrisiko werden.

Könnte Frankreich mit einer Herabstufung seiner Bonität rechnen?

Ein besonders kritischer Beobachtungspunkt ist die aktuelle Haltung von S&P, die die französischen Staatsschulden ab Dezember 2023 mit einem AA-Rating mit negativem Ausblick bewertet. Die Agentur unterstrich die Möglichkeit einer Herabstufung des Ratings Frankreichs innerhalb des nächsten Jahres, es sei denn, die Haushaltsdefizite würden deutlich gesenkt, um die Schuldenquote des Staates zu senken, oder die Zinszahlungen des Staates würden 5 % der Einnahmen übersteigen.

Diese drohende Herabstufung wird durch mehrere Faktoren beeinflusst, insbesondere durch hohe Staatsausgaben, die die Bemühungen zur Haushaltskonsolidierung erschweren, oder durch eine hinter den Erwartungen zurückbleibende Wirtschaftsleistung.

Welche Auswirkungen könnte das haben?

Eine Herabstufung der Bonität führt in der Regel zu höheren Zinssätzen für Staatsanleihen und damit zu höheren Kreditkosten Frankreichs. Dieser Anstieg könnte den fiskalischen Druck verschärfen, indem er die Ausgaben für den Schuldendienst in die Höhe treibt und möglicherweise die Defizite verschärft, sofern er nicht durch umfassende Steuerreformen, wie Kürzungen der Staatsausgaben oder Steuererhöhungen, gemildert wird. Im Wesentlichen könnte Frankreich auf eine erneute Sparpolitik zusteuern.

Derzeit liegt die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen Frankreichs – ein primärer Indikator für die Kosten, die das Elysée für die Emission neuer Schulden auf dem Markt verursacht – bei etwa 3 %, also fast dem Dreifachen des 10-Jahres-Durchschnitts. Der Spread bzw. Renditeunterschied zu deutschen Bundesanleihen beträgt 50 Basispunkte. Dieser Spread könnte sich nach einer negativen Bonitätsentscheidung ausweiten.

Als zweitgrößte Volkswirtschaft Europas könnte eine Herabstufung das Vertrauen der Anleger untergraben und sich nicht nur auf den französischen Anleihenmarkt, sondern auch auf die breitere Aktien- und Investitionslandschaft in der Region auswirken.