Die Bitcoin (BTC)-Futures der Chicago Mercantile Exchange (CME) werden seit dem 9. November an regulären Börsen unter dem Spotpreis von Bitcoin gehandelt, eine Situation, die technisch als Backwardation bezeichnet wird. Obwohl dies auf eine rückläufige Marktstruktur hindeutet, gibt es mehrere Faktoren, die vorübergehende Verzerrungen verursachen können.
Typischerweise werden diese CME-Kontrakte mit festem Monat mit einem leichten Aufschlag gehandelt, was darauf hinweist, dass Verkäufer mehr Geld verlangen, um die Abwicklung länger zurückzuhalten. Infolgedessen sollten Futures in gesunden Märkten mit einem Aufschlag von 0,5 % bis 2 % gehandelt werden, eine Situation, die als Contango bekannt ist.
Ein prominenter Verkäufer von Futures-Kontrakten wird jedoch eine vorübergehende Verzerrung der Futures-Prämie verursachen. Im Gegensatz zu unbefristeten Kontrakten haben diese Terminkontrakte mit festem Kalender keinen Finanzierungssatz, sodass ihr Preis stark von Spotbörsen abweichen kann.
Aggressive Verkäufer verursachten einen Rabatt von 5 % auf BTC-Futures
Immer wenn es aggressive Aktivitäten von Leerverkäufern gibt, wird der Zweimonats-Futures-Kontrakt mit einem Abschlag von 2 % oder mehr gehandelt.
Beachten Sie, dass 1-Monats-CME-Futures nahe dem fairen Wert gehandelt wurden und entweder einen Abschlag von 0,5 % oder einen Aufschlag von 0,5 % gegenüber Kassabörsen aufwiesen. Während des Bitcoin-Preisabsturzes am 9. November führten aggressive Verkäufer von Terminkontrakten jedoch dazu, dass die CME-Futures 5 % unter dem regulären Marktpreis gehandelt wurden.
Der derzeitige Abschlag von 1,5 % bleibt untypisch, lässt sich aber durch die Ansteckungsrisiken erklären, die durch die Insolvenz von FTX und Alameda Research verursacht wurden. Die Gruppe war angeblich einer der größten Market Maker für Kryptowährungen, so dass ihr Untergang zwangsläufig Schockwellen durch alle kryptobezogenen Märkte senden würde.
Die Insolvenz hat namhafte Over-the-Counter-Desks, Investmentfonds und Kreditdienste, darunter Genesis, BlockFi und Galois Capital, stark in Mitleidenschaft gezogen. Infolgedessen sollten Händler mit weniger Arbitrageaktivitäten zwischen CME-Futures und den verbleibenden Spotmarktbörsen rechnen.
Der Mangel an Market Makern verstärkte die negativen Auswirkungen
Während Market Maker sich bemühen, ihr Engagement zu reduzieren und Kontrahentenrisiken einzuschätzen, wird die eventuelle übermäßige Nachfrage nach Longs und Shorts an der CME natürlich Verzerrungen im Futures-Prämienindikator verursachen.
Die Backwardation bei Kontrakten ist der Hauptindikator für einen dysfunktionalen und rückläufigen Derivatemarkt. Eine solche Bewegung kann während Liquidationsaufträgen auftreten oder wenn große Akteure beschließen, den Markt mit Derivaten leerzuverkaufen. Dies gilt insbesondere, wenn das Open Interest steigt, da unter diesen ungewöhnlichen Umständen neue Positionen geschaffen werden.
Andererseits schafft ein übermäßiger Abschlag eine Arbitrage-Möglichkeit, da man den Futures-Kontrakt kaufen und gleichzeitig den gleichen Betrag auf den Kassa- (oder Margin-) Märkten verkaufen kann. Dies ist eine neutrale Marktstrategie, allgemein bekannt als „Reverse Cash and Carry“.
Das Interesse institutioneller Anleger an CME-Futures ist ungebrochen
Seltsamerweise erreichte das offene Interesse an CME-Bitcoin-Futures am 10. November den höchsten Stand seit vier Monaten. Diese Daten messen die Gesamtgröße von Käufern und Verkäufern, die die Derivatkontrakte von CME verwenden.
Beachten Sie, dass das Rekordhoch von 5,45 Milliarden US-Dollar am 26. Oktober 2021 erreicht wurde, aber der Preis von Bitcoin lag damals bei fast 60.000 US-Dollar. Folglich bleibt das offene Interesse an CME-Futures in Höhe von 1,67 Milliarden US-Dollar am 10. November 2022 für die Anzahl der Kontrakte relevant.
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Händler verwenden Open Interest oft als Indikator, um Trends oder zumindest den Appetit institutioneller Anleger zu bestätigen. Beispielsweise wird eine steigende Anzahl ausstehender Futures-Kontrakte unabhängig von der Verzerrung normalerweise als neues Geld interpretiert, das auf den Markt kommt.
Obwohl diese Daten für sich genommen nicht als optimistisch angesehen werden können, signalisieren sie doch, dass das Interesse professioneller Anleger an Bitcoin nicht nachlässt.
Beachten Sie als weiteren Beweis, dass das obige Open-Interest-Diagramm zeigt, dass versierte Anleger ihre Positionen nicht mithilfe von Bitcoin-Derivaten reduziert haben, unabhängig davon, was Kritiker über Kryptowährungen gesagt haben.
In Anbetracht der Unsicherheit um die Märkte für Kryptowährungen sollten Händler nicht davon ausgehen, dass ein Abschlag von 1,5 % auf CME-Futures eine langfristige Baisse bedeutet.
Es gibt zweifellos eine Nachfrage nach Shorts, aber der mangelnde Appetit der Market Maker ist der Hauptfaktor, der zu der aktuellen Verzerrung führt.
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