Rede von Luis de Guindos, Vizepräsident der EZB, auf der 25th Frankfurter Euro Finance Week
Frankfurt, 14.11.2022
Es ist mir eine Freude, an dieser Ausgabe der Frankfurt Euro Finance Week teilzunehmen, an der ich jedes Jahr teilnehme, seit ich der EZB beigetreten bin. Ich werde mit einem Überblick über die Wirtschaftsaussichten für das Eurogebiet beginnen, die den Beratungen des EZB-Rats im Oktober zugrunde lagen. Anschließend werde ich darauf eingehen, wie wir die Risiken für die Finanzstabilität sehen.
Wirtschaftsausblick für die Eurozone
Vor einem Jahr sagte ich, dass die Wachstumsaussichten nach der Erholung der Wirtschaftstätigkeit in den ersten drei Quartalen des Jahres 2021 recht positiv erschienen, als die Sperrmaßnahmen aufgehoben wurden und die Impfraten stiegen. Aber wie wir wissen, haben sich die Wachstumsaussichten für den Euroraum seitdem deutlich verschlechtert. Ein Jahr später haben die russische Invasion in der Ukraine und die darauf folgende globale Energiekrise den bereits hohen Inflationsdruck noch verstärkt, der im Laufe des Jahres 2022 weiter anstieg. Infolgedessen hat sich die Wirtschaftstätigkeit so weit verlangsamt, dass wir eine technische Rezession nicht ausschließen können zum Jahreswechsel.
Tatsächlich wuchs die Wirtschaft des Euroraums im dritten Quartal dieses Jahres um 0,2 % und damit deutlich langsamer als im zweiten Quartal. Indem die Realeinkommen der Menschen sinken und die Kosten für die Unternehmen in die Höhe getrieben werden, dämpft die hohe Inflation weiterhin den Konsum und die Investitionen. Schwere Unterbrechungen der Gasversorgung haben die Situation verschärft, und sowohl das Verbraucher- als auch das Geschäftsvertrauen sind stark gesunken. Nach einer starken Entwicklung in den Vorquartalen verlangsamt sich die Nachfrage nach Dienstleistungen, und umfragebasierte Indikatoren für Auftragseingänge im verarbeitenden Gewerbe gehen zurück. Darüber hinaus wächst die globale Wirtschaftsaktivität langsamer, was die Auswirkungen der anhaltend hohen Inflation, der Verschärfung der Finanzierungsbedingungen und der erhöhten geopolitischen Unsicherheit widerspiegelt. Da die für Importe gezahlten Preise schneller steigen als die für Exporte erzielten Preise, belasten die sich verschlechternden Terms of Trade die Einkommen im Euroraum.
Gleichzeitig bleibt die Inflation viel zu hoch und ist im Oktober auf 10,7 % gestiegen. Seit Beginn der Währungsunion haben wir keine so schnelle Veränderung des Inflationsumfelds erlebt. Die Gesamtinflation im Euroraum – die noch im Dezember 2020 negativ war – ist von ihrem Tief während der Pandemie um 11 Prozentpunkte auf ihr Niveau im letzten Monat gestiegen. Der weitere Anstieg der Inflation im Oktober war in allen Hauptkomponenten breit abgestützt. Steigende Energie- und Lebensmittelpreise, Versorgungsengpässe und die Erholung der Nachfrage nach der Pandemie haben den Preisdruck auf breiter Front verstärkt und die Inflation in die Höhe getrieben. Die Abwertung des Euro hat ebenfalls zum Aufbau von Inflationsdruck beigetragen.
Die Jahresänderungsrate der Energiepreise erreichte im Oktober fast 42 %, was wahrscheinlich auf einen starken Anstieg der Strom- und Gaspreise für Verbraucher zurückzuführen ist. Auch die Gesamtinflation bei Nahrungsmitteln verzeichnete im Oktober einen weiteren beträchtlichen Anstieg von knapp über 13 %. Der kumulierte Kostendruck im letzten Jahr hat die Preise für verarbeitete Lebensmittel weiter in die Höhe getrieben, während die Dürre im Sommer und die erhöhten Düngemittelpreise im vergangenen Jahr größtenteils für den Anstieg der Preise für unverarbeitete Lebensmittel verantwortlich sind. Der Anstieg der Kerninflation, die jetzt bei 5 % liegt, war auf ihre beiden Hauptkomponenten zurückzuführen: die Inflation bei Dienstleistungen und Industriegütern ohne Energie. Preisdruck macht sich in immer mehr Branchen bemerkbar, was teilweise auf die Auswirkungen der hohen Energiekosten zurückzuführen ist, die sich auf die gesamte Wirtschaft auswirken. Tatsächlich weisen mehr als die Hälfte der Artikel im Harmonisierten Verbraucherpreisindex Inflationsraten von über 4 % auf.
Eine anhaltend hohe Inflation könnte zu höher als erwarteten Lohnerhöhungen oder zu einem Anstieg der Inflationserwartungen über unser Ziel hinaus führen. Die derzeitige Robustheit der Arbeitsmärkte und eine gewisse Aufholjagd zum Ausgleich der höheren Inflation dürften das Lohnwachstum stützen. In der Tat deuten eingehende Lohndaten und jüngste Lohnabschlüsse darauf hin, dass die Lohndynamik möglicherweise anzieht, was eine kontinuierliche Überwachung rechtfertigt. Bisher sind die Inflationserwartungen jedoch verankert geblieben. Die meisten Messgrößen der längerfristigen Inflationserwartungen liegen derzeit bei rund 2 %, obwohl wir die jüngsten über den Zielvorgaben liegenden Revisionen bestimmter Indikatoren aufmerksam verfolgen.
Geldpolitische Entscheidungen
Um eine zeitnahe Rückkehr der Inflation auf 2 % zu unterstützen, zielt unsere Geldpolitik darauf ab, die Nachfrageunterstützung zu reduzieren und sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen auf unserem mittelfristigen Ziel verankert bleiben. Dementsprechend haben wir beschlossen, die drei Leitzinsen der EZB im Oktober um 75 Basispunkte anzuheben – die dritte große Zinserhöhung in Folge – und wir erwarten, die Zinsen erneut zu erhöhen.
Wir haben auch die Bedingungen der dritten Serie gezielter längerfristiger Refinanzierungsgeschäfte geändert. Das TLTRO-III-Programm befasste sich mit der Notwendigkeit erheblicher Anreize während der Pandemie und stärkte die Übermittlung von Zinsen an die Wirtschaft über die Banken. Aber jetzt hat sich das Umfeld völlig verändert – und wir müssen sicherstellen, dass die niedrigeren Kosten der TLTRO-Finanzierung die Geldtransmission nicht behindern, wenn die Geldpolitik normalisiert werden muss. Die Neukalibrierung der Bedingungen des Programms stellt die Konsistenz mit dem breiteren geldpolitischen Normalisierungsprozess sicher.
Wir sehen bereits die Auswirkungen unserer politischen Entscheidungen auf die finanziellen und monetären Bedingungen, die ihre Übertragung auf die reale Aktivität und die Inflation mit den üblichen Verzögerungen unterstützen werden. Die Finanzierungskosten der Banken steigen mit den Marktzinsen, da sich die geldpolitische Normalisierung fortsetzt. Auch die Kreditkosten für Unternehmen und Haushalte steigen deutlich. Bisher bleibt die Kreditvergabe der Banken an Unternehmen robust, was die Notwendigkeit widerspiegelt, hohe Produktionskosten, Betriebskapital und Lagerbestände zu finanzieren. Aber die Hypothekenvergabe an private Haushalte schwächt sich aufgrund strengerer Kreditstandards und geringerer Nachfrage bereits ab. Laut unserer jüngsten Umfrage zur Kreditvergabe von Banken wurden die Kreditstandards im dritten Quartal des Jahres erheblich verschärft, da sich die Banken angesichts der anhaltend hohen Inflation und des verlangsamten Wachstums zunehmend über die sich verschlechternden makroökonomischen Aussichten in dem derzeit unsicheren Umfeld beunruhigen.
Finanzielle Stabilität
Auch unsere Einschätzung der Finanzstabilität hat sich im Vergleich zum Vorjahr deutlich verändert. In unserem Financial Stability Review vom November 2021 haben wir die Auswirkungen verbesserter Wirtschaftsbedingungen auf die Verringerung der Risiken für die Finanzstabilität hervorgehoben. Seitdem wurden die Aussichten für die Finanzstabilität zweimal herabgestuft: in unserem Financial Stability Review vom Mai 2022 und in dem, der diese Woche veröffentlicht wird, in dem dargelegt wird, wie die sich verschlechternden Wirtschafts- und Finanzbedingungen die Risiken für die Stabilität des Euro weiter erhöht haben Bereich Finanzsystem.
Die russische Invasion in der Ukraine löste eine deutliche Korrektur der Marktpreise für Finanzanlagen aus. Bisher verlief diese Neubewertung im Allgemeinen geordnet, aber die Marktvolatilität nahm zu, was zu Dominoeffekten für Margen und Liquidität führte. Die Bewertungen von Vermögenswerten reagieren weiterhin empfindlich auf den unsicheren Verlauf der Inflation, die Normalisierung der Geldpolitik und die Wirtschaftstätigkeit.
Neubewertungsrisiken und Liquiditätsschwierigkeiten machen Finanzmärkte und Nichtbanken-Finanzinstitute anfällig für ungeordnete Risikoanpassungen. Die Liquiditätsbestände von Investmentfonds bleiben niedrig und könnten daher eine Marktkorrektur in einem Zwangsverkaufsszenario verstärken. Steigende Zinsen haben seit letztem Jahr den Wert der Rentenportfolios von Versicherungen und Pensionskassen um rund 4 % reduziert. Dies deutet auf Risiken durch weitere Bewertungsverluste hin, insbesondere für gehebelte und liquiditätsbeschränkte Institute.
Höhere Zinssätze unterstützen die Rentabilität der Banken im Euroraum, wobei sich die Zinsmargen verbessern. Die Rentabilität der Bank hat sich im Laufe des Jahres 2022 tatsächlich stetig verbessert, hauptsächlich aufgrund niedrigerer Betriebskosten und höherer Betriebserträge. Die Aussichten werden jedoch durch ein schwächeres makroökonomisches Umfeld getrübt, das sich noch nicht in der Risikovorsorge und dem gesamten Kreditvolumen widerspiegelt. Die Inflation treibt auch die Betriebskosten der Banken in die Höhe, deren Rentabilität in den letzten Jahren durch Kostensenkungsbemühungen stark unterstützt wurde. Banken könnten aufgrund ihrer erhöhten Engagements in den letzten Jahren in anfälligen Sektoren, insbesondere Wohnimmobilienmärkten, einem höheren Kreditrisiko ausgesetzt sein. Die Kehrseite höherer Zinsen ist, dass letztendlich auch die Finanzierungskosten steigen. Darüber hinaus bestehen längerfristige Schwächen im Zusammenhang mit geringer Kosteneffizienz, begrenzter Ertragsdiversifizierung und verbleibenden Überkapazitäten in Teilen des Bankensektors im Euroraum.
Die steuerliche Unterstützung hat dazu beigetragen, die Auswirkungen der Pandemie in den vergangenen Jahren und höhere Energiepreise in diesem Jahr abzufedern. Höhere Defizite in Verbindung mit steigenden Finanzierungskosten können jedoch den verfügbaren fiskalischen Spielraum einschränken, um die Wirtschaft vor künftigen Schocks zu schützen. Es kann auch die Schuldendynamik auf eine ungünstigere Bahn bringen, insbesondere in Ländern mit einem höheren Schuldenstand. Um die Schuldentragfähigkeit zu wahren, ist es daher von entscheidender Bedeutung, dass die Unterstützungsmaßnahmen zeitlich begrenzt und auf die am stärksten gefährdeten Unternehmen ausgerichtet sind.
Der Unternehmenssektor, der in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres von der fiskalischen Unterstützung und einer starken Erholung profitierte, verzeichnete in der ersten Hälfte des Jahres 2022 eine Rentabilität über dem Niveau vor der Pandemie. Aber die steigenden Preise für Energie und Rohstoffe dürften die Aktivität beeinträchtigen. insbesondere in energieintensiven Branchen. Die Unternehmensinsolvenzen sind deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie geblieben. Einige Sektoren haben jedoch bereits einen Anstieg der erwarteten Ausfallraten verzeichnet und könnten im Falle negativer wirtschaftlicher Überraschungen oder einer weiteren Verschärfung der Finanzierungsbedingungen einem höheren Insolvenzrisiko ausgesetzt sein.
Die Haushalte profitierten 2021 von der wirtschaftlichen Erholung, einer niedrigen Arbeitslosigkeit und günstigen Finanzierungsbedingungen. Aber sie spüren jetzt die Auswirkungen einer höheren Inflation und Rezessionsängste, was sich in einem sinkenden Verbrauchervertrauen und Prognosen über die zukünftige finanzielle Situation der Haushalte widerspiegelt. Haushalte mit niedrigem Einkommen sind im Jahr 2022 überproportional von Verbraucherpreis- und Zinserhöhungen betroffen, da sie rund 70 % ihres Einkommens für grundlegende Lebenshaltungskosten wie Essen, Energie und Wohnen ausgeben. Ein weiterer Anstieg der Lebenshaltungskosten würde ihre Widerstandsfähigkeit gegen weitere Schocks stark einschränken.
Fazit
Lassen Sie mich schließen.
Wir leben in einer Zeit hoher Unsicherheit aufgrund sich verschlechternder Wirtschaftsaussichten, Inflationsdruck, restriktiveren Finanzierungsbedingungen und geopolitischen Spannungen. Ein widerstandsfähiger Finanzsektor ist in diesen Zeiten unerlässlich. Dank regulatorischer Fortschritte und aktiver Anwendung aufsichtsrechtlicher Maßnahmen seit der globalen Finanzkrise befindet sich der Bankensektor in einer guten Position, um wirtschaftlichen Schocks standzuhalten. Um die Widerstandsfähigkeit mittelfristig zu stärken, sollte der Fokus weiterhin auf der Verbesserung der Wirksamkeit des makroprudenziellen Instrumentariums und der gewissenhaften Umsetzung von Basel III liegen.
Im Nichtbanken-Finanzsektor ist es zwingend erforderlich, Anfälligkeiten aufgrund von Liquiditätsinkongruenzen zu verringern, indem die Rückzahlungsbedingungen besser an die Liquidität der Vermögenswerte angepasst werden. Internationale Bemühungen sollten der Entwicklung eines global konsistenten Ansatzes zur Behandlung von Risiken durch Hebelwirkung – einschließlich synthetischer Hebelwirkung – Vorrang einräumen. Die hohe Volatilität der Finanzmärkte und die damit verbundenen Liquiditätsprobleme haben einmal mehr die Notwendigkeit hervorgehoben, die Einschusspraktiken und die Fähigkeit von Nichtbanken, Nachschussforderungen bei Derivatgeschäften nachzukommen, zu verbessern.
Die derzeit hohe Inflation wird voraussichtlich noch längere Zeit über unserem Ziel bleiben. Unsere Geldpolitik muss daher weiterhin darauf ausgerichtet sein, die Unterstützung der Nachfrage zu reduzieren und das Risiko von Zweitrundeneffekten zu vermeiden. Inmitten der gegenwärtigen Ungewissheit werden künftige Leitzinsentscheidungen weiterhin datenabhängig sein und von Sitzung zu Sitzung getroffen werden. Die politischen Entscheidungen, die wir bei unserem nächsten Treffen treffen werden, basieren auf verschiedenen Elementen, einschließlich unserer makroökonomischen Projektionen vom Dezember. Bei diesem Treffen werden wir voraussichtlich auch die wichtigsten Grundsätze für die Reduzierung der Anleihebestände in unseren geldpolitischen Portfolios darlegen. Wir werden vorsichtig vorgehen und unsere Geldpolitik im Einklang mit unserem mittelfristigen Preisstabilitätsziel weiter normalisieren.