Kevin Carmichael: Bereiten Sie sich auf weitere große Wanderungen vor, denn die Bank of Canada ist noch lange nicht fertig

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Die Bank of Canada hat es auf dem Weg in die COVID-19-Rezession absichtlich übertrieben. Daher sollte es vielleicht keine Überraschung sein, dass die politischen Entscheidungsträger sich bemühen, mit einer Wirtschaft Schritt zu halten, die sich schneller erwärmte als erwartet.

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Gouverneur Tiff Macklem und seine Stellvertreter erhöhten den Referenzzinssatz am 13. April um einen halben Prozentpunkt, ein aggressiver Schritt, da die Zentralbanken im Allgemeinen es vorziehen, in Schritten von einem Viertelpunkt zu handeln.

Die politischen Entscheidungsträger sagten auch, sie würden eine „quantitative Straffung“ einleiten, was bedeutet, dass sich die Zentralbank als aktiver Teilnehmer am Anleihemarkt zurückziehen wird. Die Bank of Canada kaufte während der Rezession Anleihen im Wert von Hunderten von Milliarden Dollar, um die Zinssätze zusätzlich nach unten zu drücken, und investierte das, was sie bei Fälligkeit dieser Vermögenswerte verdient hatte, wieder. Das Reinvestieren wird nun gestoppt.

Der übergroße Anstieg der Kreditkosten, der den Referenzzinssatz auf ein Prozent brachte, wurde allgemein erwartet; die Zentralbank hatte telegrafiert, dass eine stärker als prognostizierte Inflation sie dazu zwingen würde, ihren Marsch zu einer normaleren Zinssatzeinstellung zu beschleunigen.

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Weniger erwartet war vielleicht das Ausmaß, in dem die Wirtschaft die Zügel der Zentralbank strapaziert. Macklems neue vierteljährliche Wirtschaftsprognose geht davon aus, dass das Bruttoinlandsprodukt im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von sechs Prozent zunimmt, was eine Wachstumsrate ist, die Sie in den ersten Tagen einer Erholung erwarten würden, nicht wenn die Erholung vorbei ist und die Arbeitslosenquote auf einem modernen Tief.

„Die kanadische Wirtschaft ist stark“, sagte er in der Eröffnungsrede auf seiner vierteljährlichen Pressekonferenz. „Die Wirtschaft hat sich vollständig von der Pandemie erholt und bewegt sich nun in einen Nachfrageüberhang.“

Mit „Nachfrageüberschuss“ meinte Macklem die Prognose der Zentralbank, dass die Wirtschaft jetzt schneller wächst als ihre Fähigkeit, Güter und Dienstleistungen zu erzeugen, ohne die Inflation anzuheizen. Die Bank of Canada revidierte ihre Schätzung der „Produktionslücke“, ein wichtiges Konzept im Zentralbankwesen, wenn auch für den Rest von uns größtenteils bedeutungslos, auf zwischen -0,25 Prozent und 0,75 Prozent, verglichen mit einer Schätzung von -0,75 Prozent und 0,25 Prozent im Januar.

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All dieses Wachstum wäre etwas zum Jubeln, wenn es nicht mit einer ebenso starken Inflation gepaart wäre. Die Bank of Canada räumte ein, dass sie unterschätzt hatte, wie stark der Verbraucherpreisindex im ersten Quartal steigen würde, und prognostiziert nun einen durchschnittlichen monatlichen Gewinn von 5,6 Prozent, verglichen mit den 5,1 Prozent, die sie im Januar prognostiziert hatte.

Die politischen Entscheidungsträger erwarten im zweiten Quartal eine durchschnittliche Gesamtinflation von 5,8 Prozent und prognostizieren, dass die Preiserhöhungen für den Rest des Jahres deutlich über dem oberen Ende ihrer Komfortzone – ein bis drei Prozent – ​​bleiben werden.

„Die heutige Entscheidung deutet darauf hin, dass die BoC in die Offensive geht“, sagte Charles St.-Arnaud, Chefökonom bei Alberta Central und ehemaliger Mitarbeiter der Bank of Canada, in einer Mitteilung an Kunden. „Die Tür bleibt offen für weitere (halbe) Wanderungen.“

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Die Bank of Canada sagte, der Krieg in der Ukraine sei der Hauptgrund für die Unterschätzung der Inflation. Russland und die Ukraine sind große Exporteure von Öl, Erdgas, Weizen und anderen Rohstoffen, und die Preise für diese wichtigen Rohstoffe sind seit dem Einmarsch des russischen Präsidenten Wladimir Putin in die Ukraine am 24. Februar in die Höhe geschossen.

Es ist schwer, den Gouverneur der Bank of Canada dafür zu kritisieren, dass er einen Krieg in Europa nicht vorhergesehen hat. Aber genau das ist passiert, und jetzt muss er sich mit einem Notfall-Konjunkturprogramm auseinandersetzen, das so gut funktioniert hat, dass diesmal nur wenig von den Narben passiert ist, die normalerweise während einer Rezession auftreten.

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Infolgedessen kam die Wirtschaft mit voller Kraft aus dem Abschwung. Das schafft mehr Nachfrage als Angebot und übt zusätzlichen Druck auf die Preise inmitten von Krieg, Dürre, COVID-19-Lockdowns und verschiedenen anderen Störungen aus, die bereits einen Aufwärtsdruck auf die Preise ausgeübt haben.

Die Bank of Canada betonte, sie sei noch lange nicht fertig. Seine neue Prognose ergab, dass die Wirtschaft jetzt wahrscheinlich auf einem Niveau operiert, das die Schätzungen darüber übersteigt, was sie produzieren kann, ohne die Inflation anzuheizen. Und doch liegt der Leitzins immer noch unter seinem Niveau vor der Pandemie.

Eine zweite Erhöhung um einen halben Punkt bei der nächsten Leitzinsaktualisierung der Zentralbank am 1. Juni würde niemanden überraschen.

Politische Entscheidungsträger sagten, sie seien besorgt, dass Haushalte und Unternehmen die aktuelle Inflation als neue Normalität absorbieren könnten. Die Bank of Canada verlässt sich auf ihre Glaubwürdigkeit in der Öffentlichkeit, um die Erwartungen zu verankern.

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Die Sache mit Erwartungen ist, dass Sie Ihre Worte hin und wieder mit Taten untermauern müssen. Für die kanadische Zentralbank ist dies wahrscheinlich eine dieser Zeiten. Die Zentralbank war in den drei Jahrzehnten, in denen sie den Verbraucherpreisindex zur Steuerung der Zinssätze verwendet hat, schon mit Inflationsschüben konfrontiert, aber nicht mit der Bedrohung, der sie jetzt ausgesetzt ist.

„Die Inflation ist zu hoch“, sagte Macklem. „Wir brauchen höhere Zinsen.“

Wie viel höher? Die Zentralbank ist sich nicht sicher, aber der Gouverneur war ungewöhnlich klar darüber, was Unternehmen und Haushalte erwarten sollten. Die „neutrale“ Inflationsrate ist ein weiteres Konzept, das für Zentralbanker wichtig und für alle anderen im Grunde bedeutungslos ist, weil es nicht existiert. Politische Entscheidungsträger verwenden ihn jedoch als Orientierungshilfe, um sich einem Zinssatz anzunähern, der dem Wachstum weder hilft noch schadet.

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Die Bank of Canada aktualisierte ihre Schätzung des neutralen Zinssatzes auf eine Bandbreite von zwei bis drei Prozent. Bis zum unteren Ende dieser Spanne muss noch einiges zurückgelegt werden, und Macklem räumte ein, dass es möglich ist, dass er den Leitzins über das obere Ende heben muss, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

„Wir haben ein Inflationsziel, kein Zinsziel“, sagte er. „Dies bedeutet, dass der EZB-Rat nicht auf Autopilot zu einem voreingestellten Ziel für den Leitzins ist.“

Dennoch ist es sicher, dass die Bank of Canada für die nächste Zeit auf Autopilot ist. Der Leitzins lag im Februar 2020 bei 1,75 Prozent, und die Wirtschaft ist heute wohl stärker als damals. Es gibt einen Grund, warum St-Arnaud und andere einen weiteren übergroßen Anstieg im Juni vorhersagen. Macklem ist im Verfolgungsmodus.

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