Im Mai 2022, am Ende des Krypto-Bullenmarktes, der Ökonom Eswar Prasad schrieb ein Kommentar für die Financial Times, in dem argumentiert wurde, dass das Versprechen von DeFi als Mittel zur Demokratisierung des Finanzwesens noch lange nicht verwirklicht sei. In seinen Worten: „Trotz all ihrer Versprechen, Finanzen zu demokratisieren und den Zugang zu Finanzmitteln zu erweitern, deutet die aufkommende Realität auf eine Konzentration wirtschaftlicher Macht hin, während die Risiken größtenteils auf die Investoren fallen, die am wenigsten in der Lage sind, damit umzugehen.“
Prasad hat recht damit, dass sich frühe DeFi-Projekte fast ausschließlich an Krypto-Eingeborene richteten, die im Twitter-Sprachgebrauch oft als „Degens“ bezeichnet werden. Er räumte jedoch nicht ein, dass dies tatsächlich ein gängiges Muster für jede aufstrebende Branche ist, die den Abgrund von der Rand- zur Mainstream-Akzeptanz überschreitet. Häufig beginnt eine neue, transformative Technologie sieht aus wie ein Spielzeug. Das Internet durchlief dieselbe Phase wie viele seiner prägenden Unternehmen wie Facebook, dessen Zielgruppe von College-Studenten zu jedem auf der Welt mit einer Internetverbindung wuchs.
Dieser Artikel untersucht, wie ein grundlegender Baustein von DeFi – die dezentrale Börse – entstanden ist und sich von einem Spielzeug zu einem ernsthaften Produkt entwickelt, das mit traditionellen zentralisierten Börsen konkurriert.
Das Herzstück von DeFi – Der dezentrale Austausch
Der Kern jedes Finanzsystems, einschließlich DeFi, ist die Fähigkeit, Vermögenswerte auszutauschen. Damit DeFi von nichts auf einen Wert von Hunderten von Milliarden Dollar aufsteigen konnte, brauchte es eine einfache Möglichkeit, Token zu handeln. Daraus entstand die dezentrale Börse oder DEX. Das beste Beispiel ist Uniswap, das mit Abstand beliebteste und erfolgreichste DEX in DeFi.
Die Idee hinter der Börse folgt den Grundsätzen von DeFi: Sie dient als Transaktionsdrehscheibe, wo Benutzer eine Vielzahl verschiedener Währungen ohne die Notwendigkeit eines Vermittlers tauschen können. Uniswap fungiert jedoch als automatisierter Market Maker (oder AMM), bei dem Benutzer gegen einen Smart Contract handeln können, der als Gegenpartei fungiert.
Während die Erfüllung dieser Funktionen ausreichte, um die Plattform auf die Weltbühne zu bringen und den größten Teil des Marktanteils der Schwellenländer zu erobern – einen, den die Börse heute hält – ist Uniswap keine perfekte Lösung, und das AMM-Modell weist mehrere Mängel auf.
Der Kompromiss mit AMMs
AMM-Börsen bündeln die Liquidität, die sie von Liquiditätsanbietern erhalten, und verwenden Algorithmen, um ihre unterstützten Vermögenswerte innerhalb dieses Pools zu bewerten. Dieses Modell erwies sich für Uniswap in seinen frühen Tagen als äußerst erfolgreich, da es eine einfache Beschaffung und Aggregation von Liquidität ermöglichte, gegen die auf Ethereum gehandelt werden konnte.
Quelle: Twitter
AMMs eignen sich hervorragend für zwei Anwendungsfälle: stabile Swaps zwischen zwei Stablecoins oder preisstabilen Vermögenswerten und im anfänglichen Prozess des Bootstrappings von unerlaubter Liquidität für Long-Tail-Vermögenswerte. Für andere Anwendungsfälle sind AMMs jedoch weder für den Liquiditätsanbieter noch für den Händler ideal.
Für Liquiditätsanbieter können sich AMMs aufgrund toxischer Schwachstellen als problematisch erweisen, bei denen ein Überfluss an Liquidität von Arbitrageuren und unbeständigen Verlustrisiken ausgenutzt werden kann. Für Händler hingegen bergen AMMs eine Reihe weiterer Risiken, einschließlich MEV und Slippage, die zu erheblichen Verlusten führen können.
On-Chain-Abrechnung mit Off-Chain-Preisgestaltung
Die oben beschriebenen Hauptprobleme mit AMMs sind alle auf eine einfache Tatsache zurückzuführen: Börsen im AMM-Stil bepreisen Vermögenswerte in der Kette. Das bedeutet, dass Smart Contracts auf Ethereum (oder anderen Ketten) erforderlich sind, um den beizulegenden Zeitwert eines Vermögenswerts über in der Kette codierte mathematische Formeln zu bestimmen. Das Schöne daran ist, dass Sie keine zusätzliche Infrastruktur benötigen, um einen Handel zu ermöglichen. Der Nachteil besteht jedoch darin, dass die Preisfindung durcheinander kommt und eine Vielzahl von Problemen, die sich aus der Manipulation von Preisen über die Transaktionsbestellung ergeben, sich auf die Benutzer auswirken.
Ein alternativer Ansatz ist das RFQ-Modell (Request-for-Quote), das es Benutzern ermöglicht, Angebote direkt von Market Makern zu erhalten und ohne Slippage und mit vollem MEV-Schutz zu handeln. Anstatt Vermögenswerte in der Kette zu bepreisen, übernehmen Börsen im RFQ-Stil die Abwicklung und den Austausch von Vermögenswerten in der Blockchain, ermöglichen es jedoch Akteuren außerhalb der Kette, Vermögenswerte zu bepreisen. Diese letztere Unterscheidung ermöglicht deutlich mehr Kapitaleffizienz Außerdem hilft es dabei, Market Maker und traditionelle Akteure anzuziehen, die nicht in der Lage sind, Liquidität über AMMs bereitzustellen.
Hashflow, einer der Top-10-DEXs nach Transaktionsvolumen, hat es sich zum Ziel gesetzt, das dezentrale Austauscherlebnis zu vereinfachen, um es für den Einzelhandelsnutzer zu optimieren. Anstatt ein AMM-System einzusetzen, verwendet Hashflow das oben beschriebene RFQ-Modell und hat seinen Erfolg mit über 11 Milliarden US-Dollar, die in etwas mehr als einem Jahr abgewickelt wurden, unter Beweis gestellt.
Quelle: Hashflow-Handelsmetriken
Native, Cross-Chain-Swaps und der Weg nach vorne
Über sein Modell hinaus führt Hashflow auch native Cross-Chain-Swaps ein. Hashflow war die erste Plattform, die diese Technologie einführte, und das Endergebnis ist ein zuverlässiges Börsenmodell, das in der Praxis der bequemeren Erfahrung zentralisierter Börsen ähnelt, aber alle Vorteile mit sich bringt, die mit dezentralisierter Finanzierung einhergehen. Mit Blick auf die Zukunft wird Hashflow, nachdem es kürzlich das Messaging-Protokoll von Wormhole hinzugefügt hat, mehr Nicht-EVM-Ketten integrieren und strukturierte Produkte zusammen mit Limit-Orders einführen.
Wenn es eine echte Demokratisierung des Finanzwesens geben soll, muss sich DeFi als Ganzes ändern und neu orientieren, wobei die Einzelhandelsnutzer im Mittelpunkt stehen. Um dies zu erreichen, haben Plattformen wie Hashflow Schritte unternommen, um den Transaktionsprozess zu vereinfachen und zu rationalisieren und ihn für den täglichen Benutzer weniger belastend zu machen. Ob der Rest der Branche nachzieht, wird die Zeit zeigen.
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