Informieren Sie sich über die Dynamik der Marktmanipulation, bevor Sie in Bitcoin-ETFs einsteigen

Anleger warten sehnsüchtig auf die mögliche Zulassung eines Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Fonds (ETF) durch die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC). Die Aufregung begann Anfang Juni, als der Investmentriese BlackRock einen Antrag für das Produkt einreichte und weiter an Fahrt gewann, nachdem ein Gerichtsurteil die SEC dazu aufforderte, ihre Ablehnung des Vorschlags von Grayscale, seinen Bitcoin Trust (GBTC) in einen Spot-ETF umzuwandeln, zu überdenken.

Der Einwand der SEC gegen ETFs hängt mit der Tatsache zusammen, dass Bitcoin (BTC) an unregulierten Orten auf der ganzen Welt gehandelt wird, was eine Herausforderung bei der Verhinderung von Betrug und Preismanipulation darstellt.

Ein Versuch, das Problem anzugehen, bestand darin, Surveillance-Sharing-Vereinbarungen (SSA) mit einigen Kryptowährungsbörsen abzuschließen. Theoretisch würde dies die Identifizierung von schlechten Akteuren ermöglichen, die versuchen, den Markt zu manipulieren. Kritiker bezweifeln die Wirksamkeit dieser SSAs, da diese nicht den gesamten Markt abdecken können. ETFs basieren auf Präzedenzfällen, die Spot-Rohstoff-ETFs basierend auf der Relevanz der zugrunde liegenden Rohstoff-Futures-Märkte ermöglichten.

Verwandt: Da die Halbierung von Bitcoin noch Monate entfernt ist, könnte es an der Zeit sein, risikofreudiger zu werden

Die SEC hat festgestellt, dass die Futures bei der Preisbildung führend sein sollten, um als „regulierter Markt von erheblicher Größe“ zu gelten. Mit anderen Worten: Informationen aus dem Terminmarkt haben bei der Preisfindung Vorrang vor Informationen aus dem Spotmarkt. Doch selbst wenn die Preisfindung vom Terminmarkt gesteuert wird, gibt es dennoch einige Fälle, in denen Manipulationen an den Spotmärkten auf den ETF übergreifen können. Der Teufel steckt im Detail und insbesondere in der Preisquelle für die Berechnung des Nettoinventarwerts (NAV) und in der Art der Schaffung und Rücknahme (in bar oder in Form von Sachleistungen).

Stellen Sie sich ein Szenario vor, in dem ein Manipulator den zugrunde liegenden Rohstoffpreis auf unregulierten Spotmärkten erfolgreich um 5 % senkt.

Ein Bitwise-Bericht aus dem Jahr 2019 über die Verwendung des volumengewichteten Medianpreises zum Schutz vor Manipulation des Nettoinventarwerts. Quelle: Bitweise

Wenn die Schaffung und Rücknahme in Form von Sachleistungen erfolgt, liegt eine einfache Arbitrage vor, die wie Kommunikationsschiffe zwischen dem ETF und den unregulierten Spotmärkten fungiert. In diesem Beispiel kann der Arbitrageur dies ausnutzen, indem er einfach einen unterbewerteten Spot-Rohstoff kauft und die entsprechende Menge des ETF verkauft und dann den gekauften Rohstoff verwendet, um neue ETF-Einheiten zu schaffen und die Short-ETF-Position abzudecken. Die Rentabilität dieses Handels wird so lange anhalten, bis eine wesentliche Konvergenz des Spot-Rohstoffpreises und des entsprechenden Betrags des ETF eintritt. Wie stark sich jeder Preis in Richtung Konvergenz bewegt, hängt von seiner Liquidität ab, aber ein Teil der Anpassung wird vom ETF-Preis herrühren, was bedeutet, dass sich die Manipulation am Spotmarkt zumindest teilweise auf den ETF ausweitet.

In einem Fall, in dem die Schaffung und Rücknahme in bar erfolgt und der Nettoinventarwert anhand von Rohstoffpreisen berechnet wird, die von den unregulierten Spotmärkten abgeleitet werden, ist eine sehr ähnliche Arbitrage möglich. Der Arbitrageur kauft unterbewertete Spot-Ware und verkauft den ETF, erstellt mit Bargeld ETF-Einheiten zur Deckung der Short-Position und verkauft die Ware, wobei er versucht, die bei der NAV-Berechnung verwendete Preismethode nachzubilden (die den für die Kreationen gezahlten Preis bestimmt). Abgesehen von einer schlechteren Kapitaleffizienz (aufgrund der Barauszahlung für die Schöpfung) und einem geringen Ausführungsrisiko bei der Nachbildung des NAV-Preises ist der Handel grundsätzlich derselbe wie bei der Schaffung von Sachleistungen und die Konsequenzen sind ähnlich.

Verwandt: Selbst nach einem Bitcoin-Spot-ETF werden Futures das beste Kryptospiel der Stadt sein

Gibt es eine Einrichtung, die den ETF wirksam vor Manipulation schützt? Als vielversprechendste Alternative erweist sich die Verwendung von aus der Futures-Kurve abgeleiteten Spotpreisen zur Berechnung des Nettoinventarwerts in Verbindung mit Barkreationen und -rücknahmen. Wenn ein Arbitrageur versucht, die gleiche Methode wie im vorherigen Fall anzuwenden, gibt es keine Garantie dafür, dass er die Ware zu einem Preis verkauft, der dem bei der NAV-Berechnung verwendeten Preis ähnelt, insbesondere wenn auf dem Spotmarkt ein Manipulator vorhanden ist. Der Handel ist keine Arbitrage mehr. Die Leitungen, die den Spotpreis und den ETF-Preis verbinden, sind blockiert.

Auf der anderen Seite ermöglicht dieses Setup einen unkomplizierten Arbitrage-Pfad zwischen ETF und Futures. Immer wenn der ETF-Preis von dem durch die Futures-Kurve implizierten Kassapreis abweicht, kann ein Arbitrageur einen Handel in der entgegengesetzten Position mit perfekter Absicherung der Futures ausführen und so eine robuste Verbindung zwischen dem ETF und dem Futures-Markt herstellen. Man kann davon ausgehen, dass ein ETF mit solchen Eigenschaften ebenso resistent gegen Manipulationen auf unregulierten Spotmärkten wäre wie die Futures-Kontrakte oder ein Futures-ETF.

Sowohl Wissenschaftler als auch Praktiker haben bereits einige belastbare Beweise gefunden, die die Idee stützen, dass CME-Bitcoin-Futures bei der Preisfindung von Bitcoin dominieren. Zweifellos wäre ein Spot-Bitcoin-ETF in den USA eine gute Entwicklung für die traditionellen Märkte und die Kryptoindustrie. Wie der amerikanische Pastor Chuck Swindoll einmal sagte: „Der Unterschied zwischen etwas Gutem und etwas Großartigem ist die Liebe zum Detail.“ Indem er die Teufel fernhält, hat ein Bitcoin-ETF das Potenzial, für Anleger wirklich großartig zu sein.

João Marco Braga da Cunha ist der Portfoliomanager bei Hashdex. Er erwarb einen Master of Science in Wirtschaftswissenschaften an der Fundação Getulio Vargas, bevor er an der Päpstlichen Katholischen Universität Rio de Janeiro in Elektrotechnik und Elektronik promovierte.

Dieser Artikel dient allgemeinen Informationszwecken und ist nicht als Rechts- oder Anlageberatung gedacht und sollte auch nicht als solche verstanden werden. Die hier geäußerten Ansichten, Gedanken und Meinungen stammen ausschließlich vom Autor und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten und Meinungen von Cointelegraph wider.

source site-3

Leave a Reply