Mumbai, Indien – Inmitten des üblichen Verkehrsgewirrs auf einer der verkehrsreichsten Überführungen im Zentrum von Mumbai konnten die Fahrer kaum umhin, einen einfachen, aber großen, handgemalten Slogan zu bemerken, der verkündete, dass der schnell wachsende Reichtum der Geschäftsleute Gautam Adani und Mukesh Ambani ein Wunder der Regierung von Narendra Modi war.
An der Börse der Stadt jedoch erodierte Adanis Vermögen, das in weniger als einem Jahrzehnt um mehr als 100 Milliarden Dollar gewachsen war, schneller, als die Farbe auf dem Slogan trocknen konnte. Das selbsternannte Konglomerat von Adani wuchs, indem es einen schnell wachsenden Anteil der öffentlichen Infrastruktur Indiens, einschließlich Häfen, Flughäfen, Kraftwerke und Kohleminen, betrieb.
Ein kürzlich erschienener Bericht des in New York ansässigen aktivistischen Leerverkäufers Hindenburg Research zeigte jedoch eine Vielzahl von Offshore-Unternehmen mit Verbindungen zur Adani-Gruppe, die möglicherweise dazu verwendet wurden, Gewinne aufzublähen, Verluste zu verbergen oder Eigentum zu verschleiern. Der Bericht mit dem Titel „Adani Group: How The World’s 3rd Richest Man Is Pulling The Largest Con In Corporate History“ besagt, dass die Gruppe an „dreisten Aktienmanipulationen und Buchhaltungsbetrug“ beteiligt war.
Der Bericht, der am 24. Januar veröffentlicht wurde, schlug in Indien und den Aktien der börsennotierten Unternehmen der Gruppe wie eine Bombe ein, obwohl sie mehrere ältere Spuren von Ermittlungen der Aufsichtsbehörden zurückverfolgten, die nirgendwohin geführt hatten. In den folgenden Tagen wurden mehr als 110 Milliarden Dollar Marktwert von den börsennotierten Unternehmen der Gruppe vernichtet und Adanis Nettovermögen halbiert.
Hindenburgs Bericht kam gerade, als das öffentliche Folgeangebot von Adani Enterprises, dem Flaggschiff der Adani-Gruppe, in Höhe von 200 Milliarden Rupien (2,5 Milliarden US-Dollar) an der Bombay Stock Exchange eröffnet werden sollte. Die Gruppe schlug am Tag der Eröffnung des öffentlichen Angebots, dem 27. Januar, auf den Bericht zurück und sagte, es sei ein „Angriff auf Indien“. Es gab eine 432-seitige Antwort heraus und bemühte sich, das öffentliche Angebot zu abonnieren.
Aber die Aktienkurse für Konzernunternehmen fielen weiter und Adani Enterprises kündigte an, das Angebot abzubrechen, obwohl es vollständig gezeichnet und das Geld an die Investoren zurückgezahlt worden war.
Der Schaden aus dem Bericht reicht weit über die Adani-Gruppe hinaus. Seine Behauptungen über regulatorische Versäumnisse und fragwürdige Unternehmensführung kamen für Indien zur Unzeit, da es die globale Mitte der Bühne anstrebt. Es hat kürzlich das Vereinigte Königreich als fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt und China als das bevölkerungsreichste Land der Welt überholt. In diesem Jahr hat es die G20-Präsidentschaft inne.
„Anleger machen sich Sorgen über das Ansteckungsrisiko“, sagt Charlie Robertson, Chefökonom von Renaissance Capital, einer Investmentbank für Schwellenländer. „Wenn es ein Unternehmen wie dieses gibt, könnten wir mehr finden?
In China zum Beispiel investierten Investoren nach Evergrande weiter in Immobilienunternehmen, aber später stellten sich auch mehrere andere Unternehmen als problematisch heraus“, sagte er und bezog sich auf das riesige chinesische Immobilienunternehmen, das in den letzten paar Jahren fast unter enormen Schulden zusammengebrochen wäre Jahren, wobei das Risiko auf mehrere andere Immobilienfirmen überschwappte.
Während die Größe des Konglomerats von Adani, dessen kometenhafter Aufstieg zum drittreichsten Menschen der Welt, nur von wenigen anderen Unternehmen erreicht werden kann, hat die Episode den indischen Aufsichtsbehörden viel zu beantworten.
„Das stellt die Glaubwürdigkeit der indischen Regulierungsbehörden in Frage, so wie es Wirecard für die deutschen Regulierungsbehörden war“, sagt Tim Buckley, Direktor der australischen Denkfabrik Climate Energy Finance, der die verschiedenen Geschäfte der Adani-Gruppe seit vielen Jahren verfolgt. Die deutsche Finanzaufsicht wurde heftig kritisiert, weil sie Frühwarnungen über Wirecard ignoriert hatte, das Unternehmen für digitale Zahlungen, das einst der Liebling der Aktienmärkte war, aber 2020 in einem Bilanzskandal in die Luft ging.
Adanis Aufstieg
Der 60-jährige Gautam Adani ist für seine persönliche Bescheidenheit ebenso bekannt wie für seinen schillernden Ehrgeiz und Erfolg. Nach einer kurzen Zeit als Händler auf dem Diamantenmarkt von Mumbai kehrte er, immer noch in seinen Zwanzigern, in seinen Heimatstaat Gujarat zurück und begann, sich im Geschäft zu versuchen.
Im Jahr 2002, Monate nachdem Premierminister Narendra Modi Ministerpräsident von Gujarat geworden war, brachen im Bundesstaat religiöse Unruhen aus, bei denen Fragen zur Rolle von Modi und der Polizei bei den Unruhen auftauchten. Bald darauf begann Modi, große globale Investorenkonferenzen zu veranstalten, um das Image seines Staates – und seines eigenen – mit einem investorenfreundlichen Glanz aufzupolieren.
Da Adani den größten Hafen des Bundesstaates und mehrere andere Infrastrukturprojekte verwaltete, wurde der Ministerpräsident dafür bekannt, Dinge zu erledigen.
Aber selbst als sein Vermögen stieg, hatte Adani einige enge persönliche Rasuren. Er hatte im Taj Mahal Palace Hotel in Mumbai übernachtet, als bewaffnete Männer es 2008 angriffen. Adani entkam knapp, als die Angreifer tagelang gegen die indische Polizei kämpften und Bewohner und Mitarbeiter töteten, bevor sie selbst getötet wurden.
Jahre zuvor war Adani vor seiner Flucht ebenfalls kurzzeitig für Lösegeld entführt worden – Ereignisse, die ihn möglicherweise ermutigt haben, sich bedeckt zu halten. Kürzlich gab er zu, die meisten Abende in seinem Haus in Ahmedabad zu verbringen und mit seiner Frau, einer ausgebildeten Zahnärztin, die jetzt die Wohltätigkeitsarbeit der Gruppe leitet, Karten zu spielen.
Adani ist eines von sieben Geschwistern, von denen mehrere in der Gruppe arbeiten, ebenso wie seine beiden Söhne Karan und Jeet. Karan ist Chief Executive von Adani Ports und SEZ und wurde kürzlich in den Wirtschaftsbeirat des Bundesstaates Maharashtra berufen.
Als Modi 2014 Premierminister wurde, kam er mit Adanis Flugzeug in Neu-Delhi an. Seitdem hat Adani unter anderem erfolgreich in die Bereiche Flughäfen, erneuerbare Energien, Rechenzentren, Rüstungsproduktion und Immobilien expandiert. Viele der Aufträge für solche Infrastrukturprojekte wurden im Rahmen eines wettbewerblichen Bieterverfahrens gewonnen.
„Indien scheint kein Interesse daran zu haben, eine Reihe regionaler Infrastrukturakteure zu entwickeln“, sagt Rohit Chandra, Assistenzprofessor für öffentliche Ordnung am IIT Delhi. „Dieses Streben nach nationalen Champions geht zu Lasten regionaler Auftragnehmer, die wachsen und die Leiter der Projektkomplexität erklimmen.“
Die Krise
Seit 2020, bis zum Hindenburg-Bericht, waren einige Aktien der Adani-Gruppe auf mehr als das 400-fache ihres Preises pro Aktie gestiegen. Es deutete darauf hin, dass die Aktionäre entweder einen starken Gewinnanstieg erwarteten oder dass die Aktie zu einem zu hohen Kurs gehandelt wurde. Ungefähr zu diesem Zeitpunkt begannen Fragen über die Eigentümerschaft der Gruppe zu wirbeln.
Während die Adani-Familie Anteile bis zu einer von den Aufsichtsbehörden erlaubten Schwelle besaß, zeigte der Bericht, dass Offshore-Fonds – darunter auf Mauritius, Zypern und im Vereinigten Königreich – offenbar auch beträchtliche Anteile an den Unternehmen der Gruppe besaßen. Elara, Vespera, Cresta, New Leaina, LTS, APMS, Albula, Asia Investment Corporation und Opal hatten neben anderen Fonds nur wenige, wenn überhaupt, andere Investitionen.
Hindenburgs Analyse zeigte, dass ein Großteil der Mittel dieser Unternehmen in Adani-Aktien investiert wurde, was darauf hindeutet, dass es sich möglicherweise um Briefkastenfirmen handelt. Der Bericht verfolgte Verbindungen zwischen Gautam Adanis in den Vereinigten Arabischen Emiraten ansässigem Bruder Vinod Adani und mehreren von ihnen.
„Wenn Sie ein so komplexes Netzwerk von Offshore-Unternehmen von einem Unternehmen sehen, das hauptsächlich in Indien tätig ist, liegt die Verantwortung beim Unternehmen, zu sagen, warum es sie gibt“, sagte Buckley von Climate Energy Finance.
Dem Hindenburg-Bericht zufolge machten diese Gelder an manchen Tagen bis zu 47 Prozent des Volumens der Aktien der Adani-Gruppe aus und wurden möglicherweise verwendet, um die Aktienkurse in die Höhe zu treiben.
„Viele der mit Vinod Adani verbundenen Unternehmen haben keine offensichtlichen Anzeichen für einen Betrieb, einschließlich keine gemeldeten Mitarbeiter, keine unabhängigen Adressen oder Telefonnummern und keine sinnvolle Online-Präsenz“, heißt es in dem Bericht. „Trotzdem haben sie gemeinsam Milliarden von Dollar in börsennotierte und private Unternehmen von Indian Adani verschoben, oft ohne erforderliche Offenlegung.“
In ihrer öffentlichen Erklärung sagte die Adani-Gruppe, dass Vinod keine verbundene Partei sei, da er keine offiziellen Positionen in der Gruppe bekleidete. Ein Gruppensprecher antwortete nicht auf eine per E-Mail gesendete Bitte um Stellungnahme.
Der aktuelle Prospekt für den Börsengang von Adani Enterprises besagt, dass die Börsenaufsichtsbehörde des Landes, das Securities and Exchange Board of India, die börsennotierten Unternehmen der Gruppe im November 2020 nach Eigentums- und Direktorenangaben gefragt hatte und dass die Unternehmen diese Angaben gemacht hatten.
Auch im Parlament sagte die Regierung, dass eine solche Untersuchung im Gange sei, aber die Ergebnisse, falls vorhanden, wurden nicht veröffentlicht.
Fallout für die Adani-Gruppe
Der Aktienkurs von Adani Enterprises fiel von 3.442 Rupien (41,5 USD) am 24. Januar, als der Hindenburg-Bericht veröffentlicht wurde, auf 1.562 Rupien (18,8 USD), bevor er sich am 8. Februar auf 1.983 Rupien (23,9 USD) erholte, als das Unternehmen versuchte, die Investoren zu beruhigen Vertrauen durch die Vorauszahlung von mehr als 1,1 Mrd. USD in Anleihen. Es gab auch bekannt, dass einige seiner verpfändeten Aktien freigegeben wurden.
Aber bis dahin hatten die Banken Credit Suisse, Citigroup und Standard Chartered aufgehört, Adani-Anleihen als Sicherheiten zu akzeptieren, und die Ratingagentur S&P hatte Adani Ports und Adani Electricity auf negativ herabgestuft.
Die Herabstufung erfolgte aufgrund von „Governance-Risiken und Finanzierungsproblemen für die größere Adani-Gruppe“, heißt es in dem Bericht. S&P hat auch Adani Enterprises aus seinen Dow Jones Sustainability Indizes gestrichen, was die Herausforderungen bei der Beschaffung grüner Finanzierung aufwirft, ein Schlüssel für den geplanten Wechsel von Kohle zu erneuerbaren Energien.
Das Unternehmen sieht sich anhaltenden Kampagnen von Umweltaktivisten gegen seine Kohlebergbauprojekte in Indien und Australien ausgesetzt. Sie zitieren nun den Hindenburg-Bericht, um zu sagen, dass die Transaktionen mit verbundenen Parteien darauf hindeuten, dass die Mauern zwischen dem Geschäft mit erneuerbaren Energien und Kohle möglicherweise nicht stark genug sind.
Im Jahr 2021 verlagerte die Adani-Gruppe das Eigentum an der Bowen Rail Company, der Kohletransportkomponente des Adani Carmichael-Kohleprojekts, von Adani Ports zu Adani Enterprises, „um die Verpflichtungen zur CO2-Neutralität zu erfüllen“, sagte Will Van De Pol, ein Aktivist von Market Forces, eine australische Gruppe, die Banken dazu anregt, grüne Investitionen zu tätigen.
„Vermögensübertragungen werden verwendet, um Verbindungen zu den Kohleausbauplänen des Unternehmens zu verschleiern, was die Notwendigkeit für Investoren unterstreicht, sich von der gesamten Adani-Gruppe fernzuhalten.“
Fallout für Regulierungsbehörden
Die Adani-Krise und ihre Folgen für Regulierungsbehörden und die Regierung werden im indischen Parlament diskutiert. Oppositionsparteien haben eine parlamentarische Untersuchung der Gruppe gefordert. Auch Investoren sagen, es sei notwendig, das Vertrauen wiederherzustellen.
„Wir wünschen uns eine glaubwürdige Untersuchung durch die indischen Behörden. Das ist der beste Weg, um die Bedenken indischer und internationaler Anleger auszuräumen“, sagt Charlie Robertson von Renaissance Capital.
Bisher hat die Regierung keine neuen Untersuchungen zu den Aktien und Beteiligungen der Adani-Gruppe angekündigt. In einer Rede im Parlament am Mittwoch sagte Modi, dass „die 2030er Jahre Indiens Jahrzehnt sein würden“, ging aber kaum auf den Absturz der Adani-Aktie ein.
„Die Regulierungsbehörde muss ihre eigenen Hausaufgaben machen und dann Maßnahmen ergreifen und nicht nur auf der Grundlage sozialer Medien reagieren“, sagte JN Gupta, Geschäftsführer von Stakeholder Empowerment Services, einem Berater für Unternehmensführung.
Eine Untersuchung könnte auch die Bemühungen der Regierung durch ihre G20-Präsidentschaft und außerhalb stärken, sowohl ausländische Direktinvestitionen als auch Investitionen in ihre Märkte anzuziehen.
Nachdem China lange COVID-Lockdowns und einen Handelskrieg mit den Vereinigten Staaten durchlaufen hatte, schien Indien ein zunehmend attraktives Ziel zu sein. Einen Tag vor der Veröffentlichung des Hindenburg-Berichts sagte Indiens Handelsminister Piyush Goyal, dass Apple plant, seine Produktion in Indien zu erhöhen, mit dem Ziel, bis zu 25 Prozent seiner Telefone im Land herzustellen, von den derzeitigen 5 Prozent.
Aber Robertson von Renaissance Capital sagt: „Vor drei Monaten kamen viele Investitionen nach Indien und China sah riskant aus. Heute hat sich das geändert.“
In Indien selbst könnte eine wahrscheinliche Auswirkung des Berichts die Verlangsamung der Vielzahl von Infrastrukturprojekten sein, für die die Adani-Gruppe Verträge hat.
„Das Verzögern, Verwerfen und erneute Bieten von Projekten sind Teil des Infrastrukturentwicklungsprozesses in den meisten Entwicklungsländern“, sagt Chandra von IIT Delhi. „Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Adani-Gruppe nach ihren Verlusten in den letzten Wochen einige ihrer Projektambitionen konsolidieren, neu priorisieren und möglicherweise zurückfahren wird.“
Das könnte die Verzögerung des indischen Traums selbst sein.