Der Krieg in der Ukraine wird die Bank of Canada nicht davon abhalten, die Zinsen zu erhöhen, aber ein steiler Weg ist unwahrscheinlich

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Manche Menschen vertrauen darauf, dass Märkte die Zukunft vorhersagen. Diese Leute werden entschieden haben, dass der Gouverneur der Bank of Canada, Tiff Macklem, mehr Angst vor dem Verbraucherpreisindex hat als vor dem russischen Präsidenten Wladimir Putin, der laut Finanzministerin Chrystia Freeland seinen Platz in „den Reihen der verachteten europäischen Diktatoren, die hat im 20. Jahrhundert ein solches Gemetzel verursacht.“

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Overnight-Index-Swaps sind finanzielle Vermögenswerte, die Anleger und Händler zur Absicherung gegen kurzfristige Risiken verwenden, sodass ihr Preis eng an die kurzfristigen Zinssätze gebunden ist. Wenn Sie am 25. Februar einen solchen Vermögenswert benötigten, hätten Sie wahrscheinlich einen Zinssatz zahlen müssen, der davon ausgegangen ist, dass die Bank of Canada die Zinssätze am 2. März um einen halben Punkt anheben und das Übernachtziel von ihrem derzeitigen Notstand auf 0,75 Prozent anheben wird Einstellung von 0,25 Prozent.

Diese Preise gehen davon aus, dass Macklem und seine Abgeordneten im EZB-Rat von einem Krieg am östlichen Rand der Europäischen Union unberührt bleiben.

Bevor Putin diese Woche einen Einmarsch in die Ukraine befahl, gab es eine lebhafte Debatte darüber, ob die Bank of Canada von ihrer Routine abweichen würde, die Zinssätze schrittweise um Viertelpunkte zu ändern.

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Der Verbraucherpreisindex stieg im Januar gegenüber dem Vorjahr um 5,1 Prozent, so schnell wie nie zuvor, seit sich die Zentralbank 1991 verpflichtet hatte, die Gesamtinflation bei rund zwei Prozent zu halten. Die Daten deuteten darauf hin, dass die Zentralbank einigen Nachholbedarf hatte, daher wettete Macklem, dass er einen steileren Weg zurück zu einem normaleren Leitzins wählen würde.

Geld ist oft schlau, aber diesmal vielleicht nicht.

Natürlich wird der Krieg die Inflation nach oben drücken. Russland und die Ukraine sind große Exporteure von Rohstoffen, die von Öl bis Weizen reichen, und die Preise für Rohstoffe stiegen erwartungsgemäß aufgrund der Wahrscheinlichkeit von Versorgungsunterbrechungen in die Höhe. Der internationale Ölpreis bewegt sich derzeit um 100 US-Dollar pro Barrel, verglichen mit etwa 80 US-Dollar pro Barrel, als die Bank of Canada Mitte Januar ihren jüngsten Wirtschaftsausblick fertigstellte.

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Die Bank of Canada wird sicherlich nächste Woche die Zinsen anheben. Wahrscheinlich hätte dies im Januar geschehen sollen, aber Macklem entschied, dass dies zu abrupt gewesen wäre, nachdem er im Sommer 2020 versprochen hatte, den Leitzins bis irgendwann im Jahr 2022 nahe Null zu belassen. Er glaubt, dass eine solche Forward Guidance ein wirksames Instrument ist, und er wollte seiner Glaubwürdigkeit nicht schaden, indem er sein Versprechen nicht einhielt, ohne zuvor die Öffentlichkeit auf einen Haltungswechsel vorzubereiten.

Macklem sagte auch, er sei angesichts der Ungewissheit der Omicron-Welle von COVID-19-Infektionen vorsichtig, die Zinssätze zu erhöhen. Große Teile der Wirtschaft waren aufgrund gesundheitlicher Einschränkungen immer noch geschlossen, und eine Zinserhöhung hätte die Dinge möglicherweise unnötig verschlimmert. Die nächste geplante Gelegenheit zur Zinserhöhung war weniger als zwei Monate entfernt. Eine Verzögerung dieser Dauer würde auf längere Sicht wahrscheinlich keinen großen Unterschied machen.

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Es ist schwer vorstellbar, dass eine Zentralbank, die im Januar zu einem solchen Schluss kam, vor dem angespanntesten geopolitischen Hintergrund seit dem Ende des Kalten Krieges aggressiv vorgehen würde. Die Vereinigten Staaten und ihre Verbündeten sprechen davon, Russland aus dem internationalen Bankensystem auszuschließen, und sie haben die Energieindustrie des Landes noch nicht mit Sanktionen verfolgt. Die nahe Zukunft ist heute beängstigender als im Januar, als die meisten Experten zu dem Schluss kamen, dass Omicron eine geringere Bedrohung darstellt als frühere Wellen.

„Nach der Januar-Entscheidung der Bank, bei der sich die Gesichtswahrung mit ihrer Forward Guidance als einflussreicher auf die Politik erwies als die aktuellen Inflationsbedingungen, gehörten wir zu einem Chor von Analysten, die eine Anhebung (um einen halben Punkt) im März forderten“, sagte Simon Harvey, Leiter der Währungsabteilung Analyse bei Monex Canada Inc., heißt es in einer Forschungsnotiz. „Der wirtschaftliche Hintergrund ist unserer Ansicht nach nicht dringend genug, dass die Bank zum ersten Mal seit über 20 Jahren den Takt ändern und die Zinsen um mehr als (einen Viertelpunkt) anheben könnte.“

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Es ist noch zu früh, um sich ein genaues Bild davon zu machen, wie sich der Krieg auf die kanadische Wirtschaft auswirken wird. Höhere Rohstoffpreise wären inflationär, sowohl im Hinblick auf die zusätzlichen Kosten für Inputs, als auch im Hinblick darauf, was sie für die kanadische Nachfrage bedeuten könnten.

Alles in allem werden Kanadas Ölkonzerne, Farmer und Minenarbeiter mehr Geld für Waren verdienen, die sie sowieso verkauft hätten, was die von Ökonomen als „Terms of Trade“ bezeichneten Handelsbedingungen ankurbeln wird. Ein positiver Schock bei den Terms of Trade wird das Wirtschaftswachstum ankurbeln, obwohl ein langsameres Wirtschaftswachstum als Folge des Krieges einige dieser Gewinne zunichte machen würde.

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Auch die Reaktion der US-Notenbank wird von Bedeutung sein. Es ist geplant, später im März über die Zinssätze zu entscheiden, und die Wall Street ist sich ziemlich sicher, dass die Fed die Kreditkosten erhöhen wird, da die Inflation in den USA noch heißer ist als in Kanada. Die Fed könnte einen Teil von Macklems Arbeit für ihn erledigen, angesichts der Tatsache, dass die US-Zinsen sich weltweit ausbreiten.

Fazit: Es gibt zu viele Variablen, um bei Zinserhöhungen aggressiv vorzugehen. Die Bank of Canada wird den Weg einschlagen, aber sie wird dies nur zaghaft tun.

„Unserer Meinung nach gibt es angesichts der hohen Unsicherheit im Zusammenhang mit Lieferkettendruck keinen Anreiz für die BoC, zu Beginn des Straffungszyklus aggressiv zu sein“, rieten Jason Daw und Simon Deeley von RBC Dominion Securities Inc. ihren Kunden weiter 25. Februar. „Ein langsamer Startansatz ist klug, mit der Option, schrittweise Änderungen der Politik später zu beschleunigen, wenn die Bedingungen dies rechtfertigen.“

• E-Mail: [email protected] | Twitter: carmichaelkevin